山西焦化:投资焦煤收益显著,有望受益焦煤量价提升

事项:

    公司公布2018年年报,18年实现营业总收入72.29亿元,同比增长20.58%;归属于上市公司股东净利润15.33亿元,同比上涨1567.38%;扣非净利12.94亿元,同比增长1152.37%。拟每股派发现金红利0.2元(含税)。

    平安观点:

    焦炭量价齐升,营收利润同步增长。18年,公司累计实现营业收入72.29亿元,同比增长20.58%。主要因为焦炭产量和价格均实现同比增长,18年累计销售焦炭299.68万吨(同比增长5.93%),焦炭平均销售价格1777.36元(同比增长9.70%)。从2018年以来,公司产品价格与原料价格的价差总体扩大。公司通过调整开工时间,在非供暖季加大生产负荷,全年产量有所增长。

    18年焦煤资产收益占利润总额74%。18年,归属于母公司的净利润15.33亿元,同比增长1567.38%,主要是因为公司完成了中煤华晋重大资产重组资产交割工作(持有中煤华晋49%股权),从利润占比来看,仅投资收益就占利润总额的74%。

    公司位于汾渭平原,区域焦炭产量仍有影响。临汾四周环山,污染物扩散条件较差,污染防治形势严峻。近日山西临汾发布“关于对《关于实施非采暖季重点区域工业企业差异化生产管控》的征求意见的紧急通知”。预计对当地焦化企业生产有一定影响。公司产能先进,环保持续投入,受影响较小,预计全年焦炭产能略有下降。

    公司受益于炼焦煤量价提升。预计19年全国焦煤价格同比上涨,一季度焦煤、喷吹煤整体价格同比上涨,在焦煤长协价格上涨和焦煤进口减少的支撑下,公司或将受益焦煤量价提升。

    投资建议:公司形成煤炭-焦炭-化工一体化经营格局,焦化产能先进,环保设施逐步完善,但临汾地区大气污染治理压力下,公司焦炭产量或将受到一定影响;预计未来焦煤价格稳中有升,投资收益稳健。我们下调公司2019、2020年EPS预测分别为1.00、1.07元(原预测值按最新股本摊薄为1.20、1.23元),新增21年预测值1.11元。对应PE分别为10.6、10.0、9.6倍。维持公司“推荐”评级。

    风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险导致下游钢铁需求减弱。如果宏观经济大幅下降将导致焦炭行业以及焦煤需求下降,进而影响业绩增长;2、焦化去产能不及预期。如果焦化去产能政策出现松动,进度不及预期,产能及行业开工率有可能出现反弹,影响产品价格的稳定;3、非供暖季限产政策对公司影响超预期。山西临汾环保政策可能会超预期限产,从而导致公司产能利用率不及预期,对公司业绩产生影响;4、公司在建环保项目进度不及预期。如果在建环保项目不能及时投产可能会影响排放效果,从而对公司的产能利用率产生影响;5、国际油价下降对煤化工盈利影响较大。国际油价下降,煤化工的经济性显著下降,国际油价若低于50美元/桶,公司化产回收板块的业绩或将下滑。