光环新网:主业高速增长,版图持续扩张

业绩符合预期,IDC和云驱动业绩高增长。IDC及增值服务营收同增47.8%,毛利率提升1.52pp,盈利能力持续增强。报告期内完成对科信盛彩的收购,IDC资源进一步增厚,可供运营机柜超3万个,储备机柜达10万个,预计未来两年将新上架2万个,产能释放下IDC业务将保持高速增长。云计算及相关业务营收同增52.4%,毛利率保持平稳,其中专注于AWS服务在华营销与服务支持的控股子公司光环云成立,自主开发的INSPIRE等多个平台已正式上线;子公司无双科技通过提高产品力及加大营销力度,吸引大量新客户,营收增长73.4%,净利润增长0.8%。

    版图持续扩张,增长空间进一步打开。近期,公司跟岩峰签署合作协议,引入燕郊近2万个IDC机柜储备资源;跟上海电信签署战略合作协议,为上海IDC资源扩张打下基础。我们认为,国内IDC市场未来3-5年仍将维持高增长,预期公司IDC业务三年营收CAGR在40%以上。此外,根据SynergyResearchGroup,2018Q4中国IaaS市场AWS市场份额达9.7%,两年提高近8pp。作为实际上的行业制定者,AWS技术、生态绝对领先,未来在国内市场有望“保三争二”,公司作为主要合作伙伴将充分受益。

    云市场对外开放不改公司IDC业务行业地位及合作模式。市场担忧国内云计算市场如对外资云服务厂商开放将对公司产生冲击,我们认为,云计算市场如开放也是一个渐进的过程,短期看,会从允许外商在自贸区自建IDC开始,对于机房资源主要在一线城市的光环不会有负面影响;长期看,主要的外资云服务厂商均已通过合作方式入局,本土IDC龙头具备资源与本地化服务优势,市场开放也不会改变公司与亚马逊现有合作模式。

    盈利调整及投资建议

    预计公司2019-2021年分别实现净利润9.3/13.0/18.7,EPS0.61/0.84/1.22元(对应前次2019/2020年预测分别下调9.6%/10.7%),参考海外IDC龙头EQUINIX等估值及增速,我们认为公司合理估值在30倍EV/EBITDA,目标价24元,维持“买入”评级。

    风险提示

    IDC机柜新建及上架率不及预期;云业务发展不及预期。