广誉远:继续保持高速增长,经营质量改善为下阶段重点

主营业务快速增长,核心产品集体爆发

    报告期内公司实现营业收入16.18亿元,同增38.51%,归母净利润3.74亿元,同增57.98%,扣非后归母净利润3.76亿元,同增81.43%,实现EPS1.06元,同增58.21%。分季度来看,Q4公司实现营业收入5.97亿元,同增38.57%,归母净利润1.48亿元,同增11.2%,扣非后归母净利润1.53亿元,同增35.74%。分产品来看,公司主打品种定坤丹水蜜丸,安宫牛黄丸,牛黄清心丸的增速分别为107.61%,153.96%,196.01%,均实现翻倍以上的增长,高增长势头有望延续,龟龄集由于处方药限制同比增长32.76%,未来随着养生酒的推广,龟龄集增速有望再次提高。

    养生酒销售模式成型,开始进行重点推广

    公司“以餐饮为核心,商超,药店为两翼”的发展战略,坚持聚焦高端健康酒市场,已经完成在山西,浙江,江苏,广东,福建等市场的的渠道布局,快速复制模范市场的成功经验,线上线下紧密结合,线下围绕重点区域及目标消费人群开展差异化营销,线上加大与天猫,京东等零售平台的合作,不断积累消费人群,报告期内公司养生酒实现销售5255万元,同比增长106.49%。未来3-5年有望成为公司养生酒业务的爆发期。

    经营质量改善为下一阶段的重点目标

    由于公司产品单价较高,在发展初期品牌力弱,相对渠道商的议价能力有限,且终端扩张速度迅猛,自2016年启动OTC战略以来,二级以上医院终端从2015年末的1,498家增加至本报告期末6,000余家,OTC终端从2015年底20,000家增加至本报告期末近150,000家,因此应收账款不断增加,影响了财务指标的健康。公司将2019年的经营目标设定为“收入20亿元,净利润4.2亿元”,我们认为公司今年是希望在保证业绩稳健增长的同时,不断优化结构,提升经营质量,解决前期遗留的问题。随着公司品牌力的不断提升以及消费人群的不断增加,我们认为年内有望完成经营质量的改善。

    盈利预测及估值

    我们认为公司品牌历史悠久,产品质量优秀,所处行业空间广阔,公司发展路线清晰,开局良好,未来继续保持高速增长是大概率事件。我们预测公司2019-2021年实现营业收入分别为22.34亿元,30.81亿元及43.57亿元,同比增长分别为38.01%,37.94%及41.39%;归属母公司净利润分别为4.25亿元,6.2亿元及9.21亿元,同比增长分别为13.67%,45.82%及48.54%;对应EPS分别为1.21元,1.76元及2.61元,对应当前PE分别为29倍、20倍及14倍,维持“增持”评级。

    风险提示

    终端销售拓展不顺利。

    保健酒推广进度不达预期。

    销售费用率居高不下。

    应收账款无法收回。