首旅酒店:四季度开店加速,未来成长可期
事件:公司公布2018年年报。2018年公司实现营收85.39亿元(+1.45%),归母净利8.57亿元(+35.84%),扣非后归母净利6.90亿元(+15.99%),经营活动现金流19.23亿元(-7.02%)。公司2019年经营目标为收入86~88亿元(+0.7%~+3.1%),新开店800家以上,中高端占比50%以上。
酒店与景区业务表现良好,集团费用同比增长较大。收入构成中,如家系酒店/首旅系酒店/景区业务分别实现营收71.65/9.36/4.50亿元,同比+1.45%/+1.57%/+1.26%;酒店业务分直营/加盟收入分别为66.55/14.33亿元,同比-0.3%/+10.7%,毛利率分别为93.49%/100%,同比-0.33pct/+0.01pct。归母净利构成中,如家系/首旅系/景区/集团层面费用分别贡献8.11/0.51/0.98/-1.98亿元,同比+25.5%/-1.4%/+20.0%/-30.5%,此外公司2018年出售燕京饭店20%股权产生的投资收益影响归母净利0.95亿元;集团层面费用同比增加较多,主要系公司对南苑股份计提了0.82亿元商誉减值。若剔除商誉减值的影响则扣非后归母净利为7.52亿元(+26.3%)。
下半年业绩增速下滑,因开店收入增速小幅提高。分季度看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收19.24/20.78/23.66/21.70亿元,同比+0.6%/+0.1%/+1.8%/+3.1%。归母净利0.75/2.65/4.62/0.56亿元,同比+116.6%/+28.5%/+49.0%/-31.0%。扣非后归母净利0.58/2.58/3.48/0.26亿元,同比+53.5%/+28.1%/+13.9%/-48.4%。收入增长在下半年有所加快,主要系公司在下半年开店加速所致。扣非后归母净利增速逐步下滑,一方面是下半年受到了经济下行的影响,另一方面是四季度大量开店所致。
18Q4开店速度加快,中高端占比进一步提升。2018年公司共净增酒店337家(+9.1%)(新开店622家,关店285家),其中经济型/中高端/其他分别净增-10/217/130家;2017年公司共净增酒店数310家。分季度看,2018Q1/Q2/Q3/Q4分别净增21/55/70/191家,其中经济型分别为-17/-2/-15/24家,中高端分别为24/46/37/110家,其他分别为14/11/48/57家,全年开店速度逐步加快。中端占比由17年底的14.1%提升至18年底的17.8%。截止2018年底,公司共有酒店数4049家,分经济型/中高端/其他分别有3025/720/304家,占比为74.7%/17.8%/7.5%,分直营/加盟为925/3124家,占比为22.8%/77.2%。
下半年RevPAR增速回落明显,主要是受经济环境的影响。2018Q4如家经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟RevPAR分别为126/142/251/220,同比+1.4%/-1.0%/-5.2%/-2.7%;同店数据看,经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟同店RevPAR分别为126/144/276/253,同比+2.4%/+1.1%/+0.9%/-0.4%。分季度看,如家18Q1/Q2/Q3/Q4经济型同店RevPAR分别同比+2.6%/+4.1%/+2.4%/+1.5%;中高端同店RevPAR分别同比+4.3%/+5.0%/+1.4%/+0.3%。2018年下半年受经济环境影响,RevPAR增速有所下滑。
盈利预测与投资建议:维持“买入”评级。我们预测19/20/21年公司归母净利分别为10.4/12.1/14.0亿元,2019-2021年CAGR为16%,对应当前股价PE分别为21.3/18.2/15.8倍。考虑到公司领先的国企改革进度有望充分激发公司的活力,我们认为公司合理市值为311亿元,对应PE为30倍,19年目标价31.75元。
风险提示:宏观经济下行、行业供给过剩、公司经营管理的风险。