四维图新:业绩符合预期,深度布局自动驾驶空间巨大

投资事件:

    2018年年报和2 019 年一季报:2018 年,公司实现营业收入21.34 亿元,同比下降1.06%,实现归母净利润4.79 亿元,同比增长80.65%, 扣非归母净利润-10.57 亿元,同比下降581.61%;2019 年一季度,公司实现营业收入5.22 亿元,同比增长15.25%,实现归母净利润4202.65 万元,同比下降42.68%,实现扣非归母净利润3521.70 万元,同比下降37.07%。

    业绩符合预期,19 年有望迎来拐点。分产品收入方面,受乘用车销量下滑的影响,公司传统导航业务收入7.75 亿元,同比下滑17.64%; 车联网业务营业收入5.42 亿元,同比增长14.26%;芯片业务营业收入5.79 亿元,同比增长11.92%;高级辅助驾驶及自动驾驶业务营业收入5,292.81 万元,同比增长24.14%;位置及大数据业务收入1.76 亿元,同比下降0.91%。2019 年,我国乘用车销量有望回升,带动下游需求逐步回暖,公司业绩有望迎来拐点。

    杰发科技商誉风险释放,未来有较大成长潜力。报告期内,杰发科技经营业绩低于业绩承诺,交易对方需支付现金补偿6.16 亿元。同时, 公司对杰发科技计提商誉减值8.86 亿元,商誉减值、业绩补偿事项合计导致公司净利润减少2.7 亿元。报告期内,杰发科技新产品线取得多项突破,自主发的MCU 芯片率先突破国际厂家的技术垄断,于2018 年完成量产;TPMS 胎压监测芯片已经完成样片开发,计划2019 年实现量产,并正在积极开发新的芯片如新一代智能座舱IVI 芯片,新一代车联网芯片等,未来有较大成长潜力。

    高精度地图获得首个L3级量产订单,业务变现值得期待。公司已经围绕智能汽车构建了“芯片+算法+软件+地图”的全面布局,在多领域都扮演着创新者、开拓者的身份。根据各主要车厂公布的自动驾驶路线图,L3 级自动驾驶技术有望集中在2020-2021年实现突破。公司L3 级别自动驾驶标准能力已经经过几千公里真实道路验证测试,高精度地图已经完成全国高速道路数据采集和产品发布,并获得全国首个L3级乘用车自动驾驶量产订单,标杆意义重大,新业务变现值得期待。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 0.38/0.47/0.62元,对应PE 71.64/57.86/44.31倍,给予“增持”评级。 风险提示:业务进展不及预期