立讯精密点评报告:业绩高增长,看好公司商业模式新生态

类别:公司研究 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:肖明亮 日期:2019-04-18

盈利能力明显反转增强,消费电子、汽车及通讯业务高速增长

    公司2018年营收持续高增长,销售毛利率及销售净利率同比改善,在员工人数增加43.39%情况下,人均创收及人均创利分别增长9.55%、12.30%,盈利能力明显反转增强。分行业上看,消费电子、汽车及通讯领域2018年营收同比增长分别为76.50%、52.81%及30.04%。在整体智能手机饱和情况下,公司消费电子业务表现依旧优异,表明公司围绕A客户的业务拓展较为顺利。结合公司一季度归母净利润预告增速70%-90%,高于过去三年的第一季度、第二季度归母净利润,表明公司汽车业务及通讯业务进入增长快车道。

    运营能力持续增强,高研发投入看好公司新业务拓展

    公司2018年营业周期为143.64天,存货及应收账款周转率分别为6.90、3.94,相比过去三年持续向好,表明公司营运能力持续增强。同时,公司研发支出25.15亿元,同比增长63.10%,结合公司高精密系统集成经验和学习能力,我们看好公司Airpods及SPK/RCV、天线、无线充电等多元业务发展状况。5G时代下,超密集组网、Massive MIMO以及毫米波通等三大关键技术均使得手机及基站侧天线架构及材质发展变化,我们认为公司目前有充足的技术储备来把握这次行业性机会。

    高效并购打造“组件→模组→终端”产品模式的正反馈系统。

    公司在消费电子连接器具有较强的市场地位及研发技术经验,并可将其作为扩展到连接器,扬声器和天线等其他业务的基础。凭借高精密系统集成经验和学习能力,公司首先围绕A客户拓展产品品类,然后拓展至国内外其他大客户。我们认为公司围绕大客户,以高效并购为手段,将产品模式转变为“组件→模组→终端”,同时从消费电子端横向拓展至通信及汽车端,逐渐形成正反馈生态系统。这种正反馈系统在给予公司成长空间的同时,有效降低公司经营及技术迭代风险。

    盈利预测与估值:

    我们预计公司2019-2021年营业收入为499/643/744亿元,归母净利润分别为38.63/50.19/60.03亿元,对应EPS分别为0.72/0.94/1.12元,当前股价对应2018-2020年PE分别为34、26和22倍。结合公司在消费电子龙头地位,以及18、19年公司多项新业务切入A客户,我们给予20年35倍PE,对应目标价为32.9元,合理估值空间为26.20%,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:AirPods销量及Type C渗透不及预期,大客户技术方案变更。

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