恒瑞医药:收入专业绩增长加速,新周期成长趋势明显

事件:公司2019年第一季度年实现营业收入49.7亿元,同比增长28.8%;实现归母净利润11.9亿元,同比增长25.6%;扣非后净利润为11.5亿元,同比增长27.8%。

    Q1收入增长加速明显,全年收入与业绩增长加速趋势确定。2019Q1实现收入与归母利润分别为49.7亿、11.9亿,同比增长28.8%、25.6%,分别高于2018Q1收入与业绩同比增速7.1、8.7个百分点,销售分线改革与新品种获批销售是2019Q1收入与业绩增速加快的主要原因。2019年预计摊销股权激励费用2亿元,受激励费用摊销的影响,2019Q1归母净利润同比增速为25.6%,低于收入增速。2018年,公司新获批19K、紫杉醇(白蛋白结合型)、吡咯替尼三个重磅品种,以及受新进医保品种推动作用,以非布司他、艾瑞昔布为首的慢病产品实现高速增长,是公司2019Q1收入高增长的主要原因。

    持续高研发投入,2019年将持续获得收获。2019Q1,公司研发投入6.6亿元,同比增长56.7%,占收入比例13.3%。2018年是公司创新药研发重要年份,19K、紫杉醇(白蛋白结合型)与吡咯替尼三个重磅创新药获批上市;其中,吡咯替尼凭借优异的乳腺癌临床数据成为公司首个以II期临床数据获批的创新药品种,未来有望获批HER2阳性乳腺癌的全阶段治疗适应症。2019年,公司有望持续拥有创新药获批上市,PD-1单抗目前已完成所有技术审评工作,有望于2019H1获批,成为国内首批获批的第三家国产PD-1;瑞马唑仑处于审评审批阶段,有望于2019Q4获批上市。此外,PD-L1、贝伐珠单抗、CDK4/6抑制剂等多重磅品种临床已进入III期,有望于2020年申报上市,这些新品种的陆续获批将推动公司持续成长。

    创新转型加速,积极防御仿制药带量采购影响。首批“4+7”城市已试点带量采购政策,入选品种报价降幅明显,未来仿制药低价趋势不可逆,唯有创新才是出路。公司核心仿制药品种均为注射剂,在一致性评价进程中要晚于固体口服制剂;我们认为,仿制药带量采购对公司影响比其他企业延迟1-2年,而未来2年公司创新药即将从数量和销售额上快速崛起,快速实现仿制向创新的战略转型,将有效抵御仿制药降价带量采购对公司收入和业绩造成的负面影响。2017-2019Q1,公司累计申报22个创新药品种,在研创新品种总数超过30个,未来每年仍将申报多个创新品种,这些品种也将加速推动公司的创新转型。

    盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.22元、1.60元、2.03元,对应PE分别为53倍、40倍、32倍。销售改革与创新品种获批催化公司进入新的发展周期,推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中,维持“买入”评级。

    风险提示:肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。