国瓷材料:产品销量增长叠加爱尔创并表,一季度业绩同比高增长

公司发布2019年一季报:2019Q1实现营业收入4.65亿元(YoY+43.8%,QoQ-12.1%),归母净利润1.20亿元(YoY+59.1%,QoQ-18.9%),业绩符合预期。公司业绩同比大幅增长主要得益于陶瓷产品销量增加以及报告期内同比去年爱尔创并表。公司2019Q1毛利率50.3%,环比提升2.5pct。

    MLCC粉体供不应求,纳米氧化锆电子背板应用开始放量。随着汽车电子、智能穿戴及智慧城市等下游应用领域的爆发,MLCC需求旺盛,拉动上游陶瓷粉末需求快速增长。公司MLCC粉体持续放量,2018年销量近7000吨,产能扩大至1万吨/年,预计今年将继续保持良好增长,产能规划扩产至1.2万吨/年。应用于手表背板的纳米氧化锆产品随着下游国内外客户18年三季度产品推向市场,销量同比增长,同时在韩国知名手机企业新款高端机型背板得以应用。此外应用于隔膜涂覆的纳米氧化铝产品随着湿法隔膜的持续放量保持良好增长态势。

    蜂窝陶瓷有望加速放量,受益国六尾气排放标准提升。面对不断加速的尾气净化催化剂需求,结合公司自身高纯超细氧化铝业务,公司通过收购蜂窝陶瓷(王子制陶)、分子筛(江苏天诺)和铈锆固溶体(国瓷博晶)业务,有望成为能够为客户提供全系列整体汽车催化解决方案的企业。据根据日本陶瓷行业统计,全球蜂窝陶瓷市场规模约为100亿美金,几乎被日本和美国垄断,公司蜂窝陶瓷市场占有率不足1%,随着国六标准的实施,预计新增市场规模60-70亿元。2018年公司东营工厂一期投产,薄壁化产品打破国外垄断,实现了国六样件的批量供货,成功进入国产主流汽车的国六公告目录。随着国六进程的逐步推进,蜂窝陶瓷业务有望加速发展。

    深圳爱尔创并表增厚业绩,氧化锆产品链进一步延伸。公司于2018年5月底完成对爱尔创剩余75%股权的收购,实现100%控股,爱尔创于2018年6月开始并入合并报表。公司通过全资控股爱尔创实现了“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高市场地位。同时爱尔创数字化椅旁开放系统解决方案目前已经覆盖全国二十二个省及三个直辖市,超过两百二十余家口腔专科医院、综合医院口腔科、口腔门诊已投入使用。爱尔创凭借其在氧化锆以及数字口腔的布局,在未来几年将获得更加快速的发展。

    投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润5.30、6.92、8.73亿元,对应EPS0.55、0.72、0.91元,PE29X、22X、17X。

    风险提示:王子制陶产品放量不及预期,MLCC粉价格下跌,新业务整合效果不及预期。