汇川技术年报点评:整体符合预期,工控复苏和乘用车电控值期待!

公司2018年收入增长22.96%,净利润增长10.08%,符合预期;2019年经营目标收入增长20%~40%,净利润增长10%~30%,好于预期。公司发布2018年年报,报告期内实现营业收入58.74亿元,同比增长22.96%;实现利润总额12.84亿元,同比增长6.77%;实现归属母公司净利润11.67亿元,同比增长10.08%,对应EPS为0.7元。毛利率为41.81%,同比下降3.30pct。2018年年报总体符合预期,公司给出2019年的经营目标指引,收入同比增长20-40%,归母净利润同增10-30%。

    18年工控行业增速回落,汇川通用自动化同增32%;工控行业提前复苏,预计公司继续领跑行业,维持30%以上增速。18年中国自动化产品市场规模1264亿元,同增6.1%,比17年15.2%显著回落,其中下半年增速增速明显放缓,全年Q1~Q4增速分别12.0%/9.0%/4.1%/0.0%。19年3月官方PMI数据超预期反弹,达50.5回到荣枯线上方,提前复苏超预期,且我们预计是趋势性的复苏,行业复苏将在二季度体现。公司通用自动化板块18年营收约25.87亿元,同增32.05%,体现很强的阿尔法,2季度工控复苏下半年通用自动化增长可能超预期。

    汽车电子同降7.97%,下滑主要来自客车、物流车,乘用车19年国内二线车企放量,20年一线车企放量,海外推进顺利,未来潜力大。客车方面公司继续深化与宇通的战略合作,调整客户结构导致收入下降;物流车方面受行业影响销售收入下滑。乘用车厚积薄发,19年国内二线车企放量,20年一线车企放量,海外布局加速。整体来看,公司新能源汽车业务销售收入8.41亿元,同比下降7.97%,主要是受商用车销售下滑影响,乘用车方面进展顺利,因为研发投入3-4亿元,汽车电子总体预计2018年亏损1-2亿之间。

    电梯一体机增长22%超预期,聚焦跨国企业客户、提升大配套能力;收购贝思特稳定现金流业务,丰富业务形态和经营模式。18年电梯零部件行业竞争加剧,下游对”大配套“需求提升。公司一方面聚焦跨国企业大客户,另一方面向解决方案产品延伸,提升“大配套“能力”。2019年公司拟收购贝思特,提升“大配套”能力,同时公司与贝思特在产品、客户方面互补,协同效应明显,将形成国内电梯零部件行业的龙头,进一步提升市占率,预计电梯仍将保持较好增长。

    盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润为14.17/18.00/23.79亿元,同比分别+21.55%/27.0%/32.2%;EPS分别0.85/1.08/1.43元;对应现价PE分别33/26/20倍。3月PMI超预期反弹,工控提前复苏,汇川通用自动化业务增长有望加速;新能源乘用车电控业务今年开始放量,未来潜力可期,给予19年45倍PE,目标价38.4元,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济风险、客户拓展低于预期。