海大集团公司年报点评:饲料销量稳步增长,生猪养殖有望贡献较大利润弹性

发布2018年年报及利润分配方案:报告期内,公司实现营业收入421.57亿元,同比增长29.49%,归属上市公司股东净利润14.37亿元,同比增长19.06%。实现基本每股收益0.90元,加权ROE为20.21%,同比增长0.20个百分点。利润分配预案:每10股派发3.0元(含税)现金股利。

    饲料销量稳步增长,2019年水产料和禽料有望量利齐升。2018年公司实现饲料销量1070万吨,同比增长26%;其中水产料、猪料和禽料销量分别为311/232/527万吨,同比增速分别为23%、53%、19%。我们预计2019年公司饲料销量有望达到1280万吨,水产料、猪料和禽料销量分别为360/260/660万吨。具体来看:1)水产料:产品结构进一步优化,综合盈利能力或显著提升。近年来公司在高端水产饲料领域持续发力,我们测算2018年膨化料和虾蟹料占比约为60%。随着产品结构进一步优化,综合盈利能力有望持续提升。2)禽料:四位一体联动机制取得突破,有望实现量价齐升。行业层面,禽链行情持续向好带动销量高增;公司层面,四位一体联动机制形成突破引致盈利能力增强。3)猪料:销量预计承压,对利润影响有限。受非洲猪瘟疫情扩散影响销量或将承压;猪料配销差较低,对利润影响有限。

    生猪养殖业务录得净亏损,未来有望贡献较大利润弹性。2018年公司生猪出栏量达70万头,同比增长52%,我们估计全年该业务亏损约3000万元。向后看,公司生猪养殖快速放量叠加猪周期到来,我们认为从2019年开始公司生猪养殖业务将进入量价齐升阶段并贡献较大利润弹性;在公司生猪出栏量100万头和生猪均价16元/公斤的假设下,预计2019年实现净利润约2亿元。

    动保和苗种业务快速扩张,禽屠宰贡献利润增长点。2018年公司动保业务实现营收4.73亿元,同比增速为19.8%;公司苗种业务实现营收2.8亿元。体量规模快速增长叠加盈利能力较强,我们预计此两项业务未来将成为公司重要的利润增长点。此外,公司于2017年在山东设立禽屠宰加工厂,2018年实现营收5.65亿元,同比增幅高达279%,随着业务逐渐开拓有望充分发挥与饲料业务之间的协同效应。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2019/20/21年归母净利润分别为19.0/26.6/31.2亿元,对应EPS1.20/1.68/1.97元。考虑到公司领先竞争优势,我们给予公司2019年25~29倍PE估值,对应合理价值区间为30.0~34.8元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。公司饲料销量不达预期;自然灾害。