绝味食品:主业增长稳健,扩品类可期待

投资要点

    事件:公司发布年报,2018 年实现营业收入43.7 亿元(+13.45%),归母净利润6.4 亿元(+27.7%);其中Q4 单季度实现营业收入11 亿元(+14.7%), 归母净利润1.53 亿元(+23.6%);同时公司拟每10 股转增4 股派现6.1 元(含税)。

    开店如期完成全年目标,单店营收持续提升。1、公司18 年底门店数9915 家(不含港澳台),较17 年底净增加862 家,同比+9.5%,下半年开店节奏有所加快,较好地完成既定开店计划。2、单店营收继续保持着3%左右的增长,主要来自于几方面:1)公司重点布局商圈、交通枢纽等高势能区域,优化门店布局;2)四代店升级+小幅提价+线上O2O 业务的发展对单店收入提升亦有明显贡献。3、分区域看,公司西南、西北、华中、华南、华东、华北市场分别+9.5%、+79%、+12%、+17%、+12%,西北增速较快因为新开发新疆市场。随着全国产能布局逐步完成,全国各地呈现均衡发展态势。海外市场(新加坡及香港) 实现收入5663 万元(+319%),增长势头迅猛。4、庞大的门店网络构成公司核心竞争力,未来公司将进一步跑马圈地,推进现有市场渠道进一步下沉以及空白市场开发,实现每年800-1200 家的开店计划,预计稳定贡献10%收入增量。

    成本上行影响毛利率,控费用净利率进一步提升。1、公司主营业务毛利率34.3%,同比下降1.4pp,主要是鸭副原材料价格上涨影响,了解到鸭副原料18Q4 价格有所回落,公司通过战略性采购基本锁定19 年H1 成本价格,成本较18 年持平或略有下降,压力基本可控。2、销售费用率8.23%,同比下降2.84pp,主要是公司在18 年减少广告宣传费用;管理费用(含研发)率6.2%, 同比下降0.67pp,管理上的规模效应体现;财务费用率基本持平。整体三费率14.4%,同比下降3.5pp。费用的有效控制进一步提升盈利能力,全年净利率达14.4%,同比提升1.53pp。

    可转债落地推进主业继续稳健增长,品类创新有望贡献增量。1、公司可转债获批,募投产能项目优化布局,提升供应链效率,支撑公司保持高速开店节奏, 实现渠道下沉和渗透,目前离2.2 万家开店天花板较远,渠道布局仍有较大空间。预计每年新增加800-1200 家店,开店仍有望带来近10%的收入增速。2、椒椒有味(串串)是公司基于供应链管理优势的一大品类创新,与现有门店形成较好的协同效应,目前已有将近20 家门店(主要在湖南和武汉),销售状况良好。待模式成熟后公司将在全国市场进行复制,预计19 年开店数将在100 家以上,长期来看串串有望成为公司未来重要的业绩增长点。

    盈利预测与评级。暂时先不考虑串串业务带来的收入增量,预计2019-2021 年收入复合增速为13.7%,归母净利润复合增速为18.6%,EPS 分别为1.87、2.21、2.61 元,对应PE 分别为24X、20X、17X,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险。