拓斯达:工业机器人业务带动业绩增长,经营性现金流大幅改善
事件1:公司公布2018年年报,共实现营收11.98亿元,同比+56.73%;实现归母净利1.72亿元,同比+24.49%;扣非归母净利1.56亿元,同比+23.32%。每10股派息3.00元(含税)。 事件2:公司公布2019年一季度业绩预告,实现归母净利3600万元到4500万元,同比+6.86%到33.58%,归母净利增幅同比有所放缓,主要是政府补助减少所致。扣除政府补助影响,2019Q1的净利润同比增幅为45%-83%。
投资要点
机器人业务占比持续提升,经营性现金流大幅改善 分产品看,工业机器人及自动化应用系统业务实现收入7.05亿元,占总营收的58.88%,同比+62.06%,机器人相关业务营收占比持续上升;注塑机配套设备及自动供料系统业务实现收入2.29亿元,占总营收的19.13%,同比+9.44%;智能能源及环境管理系统业务实现收入2.36亿元, 占总营收的19.66%,同比+134.13%。工业机器人未来在制造业的渗透率将持续提升,有望继续保持高增长态势。 经营活动产生的现金流净额1.15亿元,同比+1482.94%,主要原因是主营业务收入大幅增长所致。
综合毛利率小幅回落,高研发投入打造“研发为王”战略 公司2018年毛利率36.11%,同比-0.67pct。其中工业机器人及自动化应用系统毛利率40.42%,同比+1.18%,毛利率有所提升,主要原因是工业机器人技术水平提升及公司议价能力提升;注塑机配套设备及自动供料系统毛利率41.52%,同比-3.82pct;智能能源及环境管理系统毛利率15.60%,同比-5.60pct。 公司研发投入持续提升。2016年、2017年及2018年研发投入分别为0.20亿、0.43亿、0.68亿,2018年研发投入占比5.67%。 2018年期间费用率合计20.3%,同比+1.01pct,其中销售、管理、财务费用率分别为10.09%/9.83%/0.38%/,同比-0.83pct/+1.1pct/+0.74pct,期间费用率小幅增长,主要原因在于管理费用增幅过大以及利息费用大幅增加所致。
工业机器人需求长期空间广阔,公司未来将受益于机器换人浪潮 根据IFR数据,2017年我国工业机器人密度为97台/万人,在《机器人产业发展规划(2016~2020年)》中,规划到2020年实现工业机器人密度达到150台/万人以上,机器人渗透率将不断提升。拓斯达掌握了工业机器人核心控制技术及视觉算法,以“自动化整体解决方案+自动化设备”双轮驱动,客户数超过5000家,强劲的研发实力+对行业的深度理解+广泛的客户群体,公司未来将将会持续受益于机器换人浪潮。
一季报业绩超市场预期,受益于一般工业的复苏 工业机器人的销量与制造业投资密切相关。2019年制造业和小微企业税收负担已减轻,制造业等行业现行16%的税率降至13%,有利于下游企业扩大产能增加资本开支。货币政策持续宽松环境也将推动制造业投资复苏。2019年一季度的人民币新增贷款、社融规模均超预期。从贷款结构看,企业中长期贷款同比+5%,也扭转了近半年来负增长的趋势。拓斯达的前五大客户的占比很低,2018年为33%,下游包括3C,新能源,汽车零部件等广泛的应用,也就是说对整个宏观经济和制造业景气度的敏感性较高,我们预计公司2019年订单和收入有望继续增长。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2019/2021/2021年净利润分别为2.4/3.1/4.1亿元,对应PE分别为23、18、14倍,我们给予2019年30倍PE,目标价格55元,维持“增持”评级。
风险提示:机器人行业竞争加剧;下游行业需求波动。