国电电力:发电业务盈利能力改善但资产减值拖累业绩,与中国神华成立合资公司

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    公司发布2018年报:全年营收654.90亿元,同比增9.45%;营业成本533.03亿元,同比增7.38%;归母净利润12.00亿元,同比减41.86%。Q1-Q4归母净利润分别为12.03、6.71、7.58、-12.63亿元,同比增速为17.56%、-10.4%、15.09%、-507.37%。公司业绩同比下滑的主要原因为:①资产减值损失35.14亿元,同比增21.8亿元;②燃煤价格上涨,营业成本同比增加;③本期转回以前年度确认的递延所得税资产,所得税同比增加。2018年公司分红方案为:每10股派现金红利0.4元(含税)。

    公司机组发电效率高,发电量同比增加5.5%,营业收入同比增加9%

    截至2018年底,公司控股装机5530.59万千瓦;公司新增发电装机308.1万千瓦,其中火电、水电、风电分别为229.2、56.8、22.1万千瓦。公司机组利用小时4058小时,高于全国平均水平196小时,其中火电、水电、风电、光伏分别为4556、3644、2309、1519小时。公司全年发电量2132.21亿千瓦时,同比增5.50%;其中火电、水电、风电分别为1488.5、132.2、508.4、3.07亿千瓦时,同比增3.19%、18.51%、9.62%、-2.5%。公司发电业务收入574.47亿元,同比增9%;其中火电、水电、风电分别为394.53、61.18、116.22、2.54亿元,同比增5.19%、21.61%、17.3%、-1.55%。供热量完成9224.74万吉焦,同比增长15.46%。

    煤价高位波动,公司机组效率进一步优化,火电业务毛利率同比增加4.27pct

    2018年动力煤价格持续高位波动,公司入炉标煤单价为609.53元/吨,同比增24.15元/吨;公司持续优化机组,平均供电煤耗再次下降到297.71克/千瓦时,同比降1.85克/千瓦时。公司电力业务毛利率有所改善,全年为21.67%,同比增加4.27pct;热力业务仍处于亏损状态,毛利率为-19.66%,同比下降3.72pct;化工业务毛利率为14.14%,同比减少6.02pct,煤炭业务毛利率为0.7%,同比减少1.46pct。

    资产减值损失同比大幅增加,坏账损失减值12.89亿元

    公司资产减值损失35.14亿元,同比增21.8亿元;其中坏账损失12.89,同比增加11.7亿元;可供出售金融资产减值损失3.44亿元,去年同期为0;长期股权投资减值损失3.7亿元,同比增3.66亿元;在建工程减值损失2.85亿元,同比增1.9亿元。

    公司与中国神华成立合资公司,资产规模大幅增加,电力业务大幅提升

    2019年1月3日,公司与中国神华组建合资公司(北京国电电力有限公司),公司持股57.47%,中国神华持股42.53%;1月31日,公司完成对中国神华相关标的的财务并表,公司的总资产、净资产规模将大幅增加。合资公司成立后,公司控股机组装机容量增加至8036.29万千瓦,公司计划2019年完成发电量3750.86亿千瓦时,完成供热量13049万吉焦,公司电力业务在装机规模、发电量以及市场占有率等方面都将有大幅提升。

    盈利预测:公司与中国神华成立的合资公司将于Q1并表,因为我们暂不考虑并表业绩,我们预计不并表情况下,公司2019-2020年归母净利润27.2、33.3亿元。

    风险提示:煤价上涨,上网电价下调,用电量下滑。