浙江鼎力:业绩持续高增长,坚定看好公司长期发展

公司公告2018年业绩:2018年实现收入17.08亿元,同比增长49.89%,单四季度实现收入3.82亿元,同比增长39.63%,增速低于全年属于正常季节性因素;实现净利润4.8亿元,同比增长69.69%;实现扣非净利润4.28亿元,同比增长58.07%。

    收入端:1)2018年国内实现收入7.16亿元,同比增长84%,占公司整体收入比重44%。根据中国产业信息网预计,2018年国内高空作业平台行业增速接近50%,公司表现远好于行业整体,我们认为主要受益于公司大大加深了与大租赁公司的合作,这也是行业发展必然趋势。2)2018年国外实现收入9.25亿元,同比增长30.18%,下半年海外收入增速放缓,我们认为主要与公司产能瓶颈有关。鉴于国内高空作业平台行业迅速增长,我们预计2019年公司国内的收入占比有望进一步提升。3)从产品类别来看,剪叉式营收同比增长50.32%,桅柱式营收同比增长4.98%,臂式营收同比增长103.22%。公司2015年年报显示,公司桅柱式高空作业平台主要供应美国超市,我们认为未来将保持平稳。公司增长主力在剪叉式和臂式,从2018年开始国内臂式需求增速在明显加快,我们预计公司未来3年臂式增速表现最亮眼。

    盈利能力:2018年公司实现毛利率41.52%,同比降低0.46个百分点;公司实现净利率28.14%,同比增长3.28个百分点,即使扣除非经常收益,公司净利率依然在25%以上。从单四季度来看,公司实现毛利率44.52%,同比增长5.52个百分点,实现净利率22.12%,同比提升1.75个百分点。分产品来看,臂式毛利率达到34.58%,同比增长9.35个百分点,我们认为主要与公司臂式产品结构变化有关。剪叉式毛利率同比下降1.82个百分点。

    新臂式稳步推进:公司预计高端募投项目预计会在2020年完工。目前国内租赁公司产品结构以剪叉式为主,但随着行业发展及施工场景多样化,臂式产品需求正逐步增加,公司2018 年臂式产品销售量较去年增加98.55%,我们预计未来三年都会高于剪叉式;我们认为公司高端臂式推出的时间点恰好迎合市场,有望实现在全球快速推广,公司收入增速再上一个新的台阶。

    盈利预测与估值:预计公司2019-2021年的归母净利润为6.77/9.41/13.03亿元,分别同比增长40.96%/38.91%/38.51%,EPS为2.73/3.80/5.26元。我们认为公司19年合理PE估值区间为30-35倍,合理价值区间为81.9元-95.6元,优于大市评级。

    风险提示:人民币升值;中美贸易战升温;臂式推广低于预期。