深信服:待研发与渠道优势转化为爆发力

类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨思睿 日期:2019-04-17

4 月13 日,公司发布2018 年年报:实现营收32.2 亿、净利润6.0 亿,同比分别增长30.4%和5.2%。净利润增速低于收入主要因为研发高投入,有利于后期业绩爆发,因短期高研发费用预期会持续,调整为增持评级。

    支撑评级的要点

    业绩符合预期,收入快速增长。业绩符合前期预告和快报水平。收入同比增长超30%,其中安全业务收入同增25%,高于行业平均增速(据IDC 预计中国2018 年IT 安全投入增速约为22%)。

    同时,安全和云计算业务毛利率基本与上年持平;非经常性损益水平与上年基本一致使得扣非后业绩增速为5.4%;经营性现金流同比增长23.2%,与收入增速较为符合。验证公司业务质地保持,净利润增速低于收入增速主要在于内部管理及费用方面因素。

    研发费用同比增长59%,占营收比例超24%。2018 年研发投入7.8 亿,同比提升59%;研发人数同比增长40%;人均研发费用46.9 万,同比增长14%。费用和占比指标在已发布年报计算机(中信)公司中均排名前8。报告期内研发投入方向主要包括新产品、成熟产品的改进,以及前沿性研究(主要为人工智能、大数据分析等)。新申请发明专利近300 项。

    渠道优势有利于新产品快速渗透。公司实行渠道代理销售为主、直销为辅的销售模式,和其他同类厂商有所差别。渠道优势有利于把握企业级市场,对于新产品的快速铺开也有很大帮助。因此,研发转化阶段有望进展顺利。

    估值

    预计2019~2021 年净利润为7.4、9.2 和12.8 亿,EPS 为1.83、2.29 和3.17 元(因费用因素下修2019~2020 年预期约26~27%),对应PE 为53、42 和30 倍。公司在安全和云计算领域具备领先性,看好费用控制后的爆发力,考虑短期高研发投入预期不改,影响利润增速,调整为增持评级。

    评级面临的主要风险

    研发进展不及预期;行业竞争加剧。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
300454 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
西藏珠峰 持有 -- 研报
中青旅 持有 14.50 研报
坤彩科技 持有 -- 研报
中科曙光 持有 -- 研报
潞安环能 买入 -- 研报
陕西煤业 买入 -- 研报
中国神华 买入 -- 研报
淮北矿业 买入 -- 研报
恒源煤电 买入 -- 研报
兖州煤业 买入 -- 研报
瑞茂通 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
西藏珠峰 -0.13 0.73 研报
中青旅 0.72 0.79 研报
坤彩科技 0 0 研报
中科曙光 0 0 研报
兖州煤业 1.86 1.30 研报
淮北矿业 0.54 0.31 研报
陕西煤业 0 0 研报
恒源煤电 1.75 0.92 研报
西山煤电 1.16 0.82 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 42 买入 买入
贵州茅台 34 买入 买入
五粮液 34 持有 持有
伊利股份 32 持有 买入
保利地产 30 买入 买入
完美世界 30 持有 持有
五粮液 28 持有 持有
新宙邦 28 持有 买入
伊利股份 27 持有 买入
中顺洁柔 27 持有 买入
完美世界 27 持有 持有
保利地产 26 买入 买入
上汽集团 26 买入 买入
通威股份 26 买入 持有
新宙邦 26 持有 买入
先导智能 26 持有 买入
中信证券 25 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 559 78 305
汽车制造 432 35 247
电子器件 423 50 242
建筑建材 414 44 212
金融行业 403 23 189
化工行业 387 48 153
钢铁行业 368 28 216
酿酒行业 338 17 166
生物制药 316 49 167
食品行业 313 23 127
机械行业 280 45 127
房地产 264 23 206
煤炭行业 254 27 110
家电行业 235 13 145
酒店旅游 210 20 55
商业百货 191 26 110
交通运输 177 23 89