恒顺醋业:聚焦醋酒产品,毛利率再创新高

事件:公司公布2018年年报:实现营业收入16.94亿元,同比增长9.87%;实现归母净利3.05亿元,同比增长8.04%;其中,扣除非经常性损益的净利润为2.19亿元,同比增长20.7%。

    公司18年营收整体平稳,料酒产品实现高速增长:2018年醋产品实现营业收入11.63亿元,同比增长12%,量价齐升带动营收增长,其中量增约9%,价增约3%;料酒产品实现营收1.94亿元,同比增加27%,实现跨越式发展。但从量价角度分析,料酒吨价连续两年下滑,但销量增长幅度较大,2018年料酒销量增速为33%。分地区看,公司的主要收入来源仍为华东地区,占比达48.7%,较去年同期上升4.23%,地区集中度进一步提升。

    受高端产品影响,公司毛利率再创新高。公司2018年高端产品实现收入2.48亿元,同比增长16.8%,由于高端产品大部分是醋产品,所以产品结构升级导致食醋吨价提升3%左右,而公司吨成本受益于原材料价格相对平稳,没有增长。所以,食醋毛利率比上年同期增加2.02个百分点,达44.03%,再创新高。但是料酒产品毛利率下滑明显,料酒毛利率从2017年的39.5%下降到33.19%,下降超6%。除了吨价下降以外,原材料及人工费用的增长也导致了料酒毛利率的下降。

    聚焦主业,强化品牌,不断提升营销质量。三方面加强品牌营销:一是在通过大数据分析加强精准传播,扩大品牌在年轻消费者以及高消费能力人士的影响力。二是加强终端品牌包装。三是通过“春耕造林”和“恒顺品牌终端落地”加强标准化陈列。并且公司明确提出“醋酒并举”的品牌发展战略,聚焦两大品类、两大品牌“恒顺+北固山”,以实现销量与利润的双高速增长。未来随着公司十万吨高端醋产品的产能释放,公司醋产品的毛利率仍有较大上涨空间,进一步推进产品结构升级。

    盈利预测:预计2019-2021年EPS为0.44、0.5、0.57元,对应PE为30、26、23倍,维持“增持”评级。

    风险提示:销售不及预期;原材料价格变动;汇率波动