美吉姆:美吉姆完成更名,并表增厚年报业绩

2018年营收/净利同增50%/72%,拟10转7派0.2元,证券简称更名为“美吉姆”。公司实现营业收入2.65亿元,同增49.78%,归母净利3155万元,同增71.90%(此前预告同增20%-70%)。其中塑料管道制造装备及高端机床业务营收1.50亿元,占比56.47%,教育业务营收1.16亿元,占比43.53%。增速较快主要由于2018年11月公司完成收购早教品牌美杰姆,合并报表范围内美杰姆实现营业收入3301万元,营收占比12.44%,净利润2159万元,净利占比55.34%。公司以3.48亿总股本为基数,拟10股转7股派0.2元现金红利。公司公告,完成工商登记并变更证券简称“美吉姆”。

    美吉姆经营稳定,渠道扩张及产品创新持续。天津美杰姆2018年实现营收3.62亿元、同增67%,归母净利1.91亿元、同增125%,超过1.8亿承诺业绩。1)盈利能力提升:公司净利率从2017年的39.3%增至2018年的45.3%,管理费用及销售费用率有所下降。2)渠道扩张持续:截至2018年底,全国范围内共有434家“美吉姆”品牌早教中心(包括2家直营店+432家加盟店),相比去年同期净增94家,预计2019年门店增速将保持20%以上。3)产品创新:美吉姆提供欢动课、艺术课、音乐课三种早教课程。公司针对三至五线低线城市积极研发“美吉姆迷你”课程,在教学内容及课程定价上更为轻量级,目前处于门店设计、师资筹备阶段,预计于2019年下半年推出,迷你课程有望带动产品销售在低线城市的迅速扩张。4)瞄准海外市场:积极拓展印度、俄罗斯、港澳台等海外市场,加快研发线上产品,提高市场占有率。

    传统业务产品优势领先,楷德教育拓展有序。传统业务方面,公司作为国内规模最大、品种最全的双壁波纹管制造装备供应商之一,高端机床完成了三个系列、五个机型的研发工作,产品领先优势显著。楷德教育为国内低龄留学咨询机构,主要产品包括SAT、SSAT、托福、ACT培训的小班课程,2018年实现营收6836万元、同增20%,净利2893万元、同增44%,超额完成业绩承诺,伴随业务拓展盈利能力持续提升。

    投资建议。公司已于18年11月并表早教品牌美吉姆,2019年4月16日完成证券简称变更为“美吉姆”,成功实现教育行业转型。美吉姆品牌及渠道优势突出,早教行业目前处在持续成长阶段,行业规模及市场份额有望实现加速增长。基于2018年报表现,我们维持三垒股份19/20年归母净利预测为1.67/1.85亿元,对应EPS0.48/0.53元,新增2021年归母净利2.31亿元,对应EPS0.67元,现价对应2019年PE为47倍,维持“增持”评级。

    风险提示:全面二孩政策效果低于预期,出生率下降;早教行业竞争激烈,政策监管趋严,三四线城市扩张速度不达预期;美杰姆收购带来举债财务成本,恐影响公司业绩;美杰姆和楷德教育未达承诺业绩,商誉减值风险;假设测算可能和实际情况存在误差。