北陆药业一季报点评:业绩增长略超预期,精准医疗业务继续快速成长

事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入1.72亿元(+41.6%),归母净利润4056.60万元(+41.08%),扣非后实现归母净利润3937.25万元(+38.02%)。

    收入和利润增长继续加速,新品种持续放量

    公司此前预告19年Q1收入和净利润分别增长20-50%,实际收入和利润增速均超过区间中值,略超市场预期。与18年Q1相比,19年Q1收入和归母净利润增速分别提高36.41pct和32.23pct,业绩增长加速态势明显。18年公司在完成管理层交接后,通过调整销售政策,优化产品结构,渠道下沉和优化代理商等措施,各条产品线在19年Q1均实现较快增长。预计碘海醇和钆喷酸酸葡胺增速为15-20%;碘帕醇/碘克沙醇、降糖药均为翻倍增长;九味镇心颗粒增速约为20%。

    毛利率基本稳定,各项费用控制良好

    19年Q1整体毛利率为67.88%,与去年同期相比微降0.1pct,基本保持稳定。公司通过认购碘海醇原料药厂商海昌药业33.5%股权,确保原料药的供应并强化议价能力,后续随着高毛利品种(碘帕醇、碘克沙醇等)收入占比提升,毛利率仍有改善空间。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为29.16%,6.29%和5.92%,于上年同期相比分别增加0.08pct、0.16pct和1.32pct,各项费用控制良好。

    世和基因/芝友医疗业绩保持高速增长

    19Q1年公司确认长期股权投资收益213.66万元(+84.85%),显示世和基因和芝友医疗业绩继续保持高速增长。世和基因专注于肿瘤NGS伴随诊断,目前检验样本例数已经突破20万,EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2基因突变检测试剂盒于18年9月末获批,龙头地位进一步稳固。预计3-5年收入有望超过10亿,净利润3-5亿元。芝友医疗专注于个体化用药基因检测,是心血管疾病用药基因检测龙头企业,行业潜在空间大,在国内CTC行业处于领先地位,芝友医疗承诺19年扣非利润为2000万元,预计未来3年业绩仍将保持高速增长。

    盈利预测和投资评级

    预计2019年对比剂等主业净利润1.71亿元(+25%),南京世和基因(20%股权)和武汉友芝友(25%股权)分别贡献1100万元和800万元投资收益。预计19/20净利润1.89/2.39亿元,增长28%/26%,19/20年PE为25X/20X。随着科创板推出,公司价值有望得到重估,19年合理估值59亿元,其中主业1.71亿利润,合理PE为25X,估值43亿;世和基因估值可参考艾德生物(目前70亿市值),70亿*20%=14亿;友芝友新三板市值6.5亿元,25%股权估值2亿。继续维持“买入”评级。

    风险提示:对比剂销售情况不及预期;新进入医保目录品种未能放量;NGS试剂盒渗透率提升缓慢;股东减持对股价造成波动。