传化智联:超额完成业绩承诺,公路港盈利能力续升

一、事件概述

    公司发布2018年年报,全年实现总营业收入203亿,同比增5.1%,实现归母净利润8.2亿,同比增长74%,实现扣非后归母净利润6.5亿元,同比增长151%。其中传化物流完成扣非后归母净利润6.0亿元,超额完成业绩承诺。

    二、分析与判断

    公路港业务进入提质阶段,业绩释放值得期待

    综合来看,在度过近几年快速跑马圈地阶段后,公司已基本完成对国内核心枢纽节点的布局,在“4+11”15个城市中,公司已落地项目12个,覆盖率80%;在21个其他省会及副省会城市中,已落地13个,覆盖率61.9%。目前,公司运营重心开始进入通过多重手段提升存量资产运营效率的阶段,未来盈利释放可期:

    (1)供应链业务:2018年公司物流板块实现收入138亿元,同比略增0.4%,较2017年收入增速显著放缓。其中,物流业务增速放缓最主要原因,在于公司有意识控制风险,收缩收入占比高、利润率低、对现金流拖累较大的供应链业务(同比下降21%),推动公司经营性净现金流由负转正。未来将主要聚焦于汽配、纺织、3C家电等重点行业开展高质量的供应链业务,通过自建仓配体系,提升整体业务运营能力和盈利能力。

    (2)园区业务:2018年园区业务收入增速由2017年的103%放缓至8%,主要因公司2018年仅新增3个正式开展业务的公路港(2018年累计开展业务运营的公路港共68个)。考虑公司新投产公路港首年收费项目较少,故8%的增幅预计主要由存量公路港出租率提升及租金上涨构成。此外,公司当前公路港储备项目还有160余个,未来随着公路港数量逐年稳步增长,园区业务仍有进一步增长空间。

    (3)车后业务:2018年公司车后业务同比大增229%,增幅高于2017年的188%,主要因公司加快拓展公路港油品收入,成都、南充、济南、淮安项目油卡收入大幅增长。此外,公司目前已有13个公路港取得加油站土地指标,预计今年将有部分投运,预计19-20年车后业务仍将保持较快增长。

    (4)支付、保险等金融业务:2018年公司金融服务与传化网的协同效应不断增强,支付、保险等金融业务收入同比增22%。

    (5)化工板块:实现收入62亿元,同比增16%。主要因部分产品价格上涨及开展化纤油剂贸易导致销售量增加。

    成本费用管控严格,物流板块盈利能力提升明显

    2018年公司物流业务产生营业成本129亿元,同比下降1.9%。拆分业务看,供应链、园区业务毛利率显著提升1.2pct/22.1pct,车后业务因新增较多毛利率较低的油卡收入,致毛利率下降4.1pct。此外,公司三费控制良好:销售费用率/管理费用率分别下降0.1pct/1pct,财务费用率略升1pct,因存量募集资金利息收入降低及新增借款所致。?公路港对区域物流效率提升明显,政府补助大幅增长公司2018年实现其他收益约13.3亿元,同比增长73%。主要因公司各地公路港较好完成了地方政府对其在供应链业务量、路港快线系统流量、会员数量、入驻企业物流交易成交情况等方面考核。

    三、投资建议

    暂不考虑土地收储带来的投资收益,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.5亿元、20.8亿元、24.6亿元,对应EPS为0.45、0.64、0.76元,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    政府补贴不及预期;宏观经济下行致公路港盈利不及预期;定增解禁抛售风险。