航天电器2018年报点评:主业保持稳定增长,军民融合前景可期

主业稳定增长,光通讯期间增长迅猛,盈利能力稳步提升。公司主营业务中,连接器业务实现收入16.5亿元,同比增加2.08%,占总收入58.21%,毛利率41.26%,同比增加2.24%,是公司业绩主要来源;电机业务实现收入7.41亿元,同比增加21.05%,占总收入26.15%,毛利率24.24%,同比减少1.4%;继电器业务实现收入2.75亿元,同比增加1.68%,占总收入9.71%,毛利率43.25%,同比减少1.42%;光通信器件实现收入1.45亿元,同比增加42.42%,占总收入5.12%,毛利率32.20%,同比增加3.26%。综合毛利率36.79%,同比增加0.56%,盈利能力稳步提升。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降34.47%,一方面是受宏观经济形势影响,部分业务货款回笼低于预期目标;另一方面是为保障产品订单及时交付,材料采购以及缴纳税费等支付的现金相应增加。

    研发投入大幅增加,财务费用受汇率波动大幅减少。公司期间费用合计6.2亿元,同比增加12.9%;其中销售费用1.04亿元,同比增加5.8%;管理费用2.34亿元,同比增加2.13%;财务费用-0.17亿元,同比减少30.03%,主要是汇兑收益增加所致;研发费用3.02亿元,同比增加27.24%;表明公司一方面经营管控不断提升,销售及管理费用增幅均小于收入;另一方面公司不断加大研发投入,研发人员同比增加14.37%,增加近百人,在新技术、新产品、新工艺方面取得突破670项,完成6项微系统产品评审,全年申请发明专利三百余项,多项产品技术打破国外垄断,形成自主知识产权,技术优势愈发明显。

    智能制造水平不断提高,供给能力大幅改善。公司在智能化方面一直处于领先地位,期内年公司持续深化设备在线、工序岗位在线等自主化智能制造能力建设,精密电子元器件智能制造新模式应用示范项目高质量通过国家工业和信息化部验收,形成了“信息化、系统化、专业化、产业化”的智能制造新格局。另外公司围绕科研生产能力提升持续发力,不断优化生产计划管理、强化业务协同,产能提升效果明显,供给能力大幅改善。

    军民协同发展,看好公司未来前景。展望未来,受益于国防预算的稳定增长、结构向装备和训练领域倾斜、装备信息化水平提高、国产化替代趋势加强以及航天领域的大发展等五重因素,公司军工元器件业务有望保持高景气度;民用领域则随着5G、新能源行业的发展,公司连接器、电机以及光模块等业务预计将不断实现突破,潜力巨大。在国家大力推进军民融合的背景下,公司有望实现军民协同发展,看好公司未来前景。

    盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.30亿元、5.02亿元和5.75亿元,综合考虑行业可比公司估值及公司历史估值水平,给予公司2019年35倍PE,目标价格为35元,首次覆盖给予“强推”评级。

    风险提示:民品领域拓展不及预期、军品交付节奏有一定不确定性。