新洋丰:业绩符合预期,磷肥和复合肥盈利或持续回暖

事件:公司发布2018年年度报告,报告期内,公司实现营业收入100.31亿元,同比增长11.05%;实现归属母公司股东的净利润为8.19亿,同比增长20.39%;实现经营性现金净流量为1.85亿,EPS为0.63亿,ROE(摊薄)为13.17%。此外,公司发布2019年一季度报告,报告期内,公司实现营业收入31.40亿元,同比增长9.38%;实现归属母公司股东的净利润为3.39亿,同比增长20.88%;实现经营性现金净流量为2.53亿,EPS为0.26亿,ROE(摊薄)为5.20%。

    公司持续稳健经营,磷肥行业景气回暖。2018年,公司实现磷复肥销量440.11万吨,同比增加2.74%,在行业产销下滑情况,仍旧取得不错增长。此外,公司高毛利率的普通复合肥和新型复合型销量稳增,产品结构优化。磷复肥销售情况具体到各类产品:(1)磷肥(含磷酸一铵与过磷酸钙)销量108.95万吨,同比减少7.65%,毛利率为18.46%,同比增加1.91个百分点。受益于磷肥行业回暖,公司磷肥毛利率小幅提升。(2)常规复合肥销量276.28万吨,同比增加5.67%;毛利率为19.32%,同比下降1.54个百分点。(3)新型复合肥销量54.85万吨,同比增加12.17%;毛利率为24.12%,同比下降0.96个百分点。

    加码高端产品销售能力,着眼未来发展。在国家“科技兴农、绿色兴农、品质兴农”的宏观背景之下,未来几年是肥料行业转型升级的重要机遇期,新型肥料、高端品牌将迎来快速成长契机。公司通过打造高端产品的销售平台,聚合业内优势力量,有望探索出一条高效率、可复制的新型肥料销售和服务模式,支撑未来新洋丰在肥料行业高端市场的快速拓展,为锻造高端品牌核心价值、引领行业发展趋势提供有效引擎。

    磷矿石价格预期下行,磷肥和复合肥盈利或持续回暖。当前磷化工板块最为强势的是上游的磷矿石,但是我们认为后续行业格局或将发生变化,磷矿石价格或在19Q2出现回落,磷肥和复合肥的盈利或边际回暖。1、磷矿石价格或高位回落。(1)供给端产量边际增加。之前磷矿石价格大幅上涨的主要原因在于磷矿石的供给收缩,18H1产量下滑31%,但是18年全年下滑比例为21.8%。18年下半年产量下滑速度趋弱,主要的原因是由于湖北地区开始增产,18H1湖北地区下滑36%,但全年下滑4%,10月-12月产量同比明显增加(增速分别为72%、46%,9%),当前湖北地区处于季节性封矿阶段。预计到19年2季度将逐步开工,产量在18年低基数基础上或增速尚可。在湖北地区增产的带动下,供给端边际走强。(2)需求端尚处于稳定:考虑库存变动,磷矿石下游磷酸一铵和磷酸二铵整体18年全年需求稳定。(3)下游价差收窄,盈利边际下滑:由于磷矿石的价格强势,而一铵和二铵价格回调,导致下游一铵和二铵价差收窄,盈利边际走弱态势下,预计磷矿石涨价空间受限。2、复合肥价差或边际好转。预计磷矿石价格下滑,一铵和二铵价格维稳,单质肥价格下滑,带来磷肥和复合肥成本降低,有望促使磷肥和复合肥盈利向上。

    国内磷复肥行业龙头企业,成本、渠道优势突出。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年,是国内磷复肥行业龙头企业。由于公司产业链一体化、拥有钾肥进口权,以及得天独厚的区位优势带来的综合成本优势约在180元/吨,对于复合肥行业来说,公司的成本竞争优势较为突出。加上公司拥有较强的渠道粘性,在整体化肥行业低迷期,业绩于17年率先于行业回暖,19年1季度前增速保持在20%以上。我们预计农产品价格有望逐步向上,农产品价格上涨有望开启磷复肥行业的景气大周期,公司作为行业龙头将率先受益。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.76元、0.90元、1.09元,对应PE分别为14倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。

    风险提示:常规复合肥价格大幅波动的风险、新型复合肥放量或不及预期的风险、磷酸一铵价格大幅波动的风险、农产品价格或不及预期的风险。