紫光股份年报点评:扣非净利润大幅增长,IT基础产品及云服务进展顺利

扣非净利润大幅增长,费用控制良好

    公司于2019年4月11日晚间发布2018年年报,报告期内,公司实现营业收入483.06亿元,同比增长23.46%,实现归母净利润17.04亿元,同比增长8.15%。实现扣除非经常性损益的净利润13.11亿元,同比大幅增长35.11%。扣非后增速差别较大,主要是2017年公司非经常性损益项目中获得的政府补助较多所致,排除非经常性损益后公司利润实现快速增长。报告期内公司四费率总额为15.51%,较2017年的16.72%下降1.21pct,除汇兑损失导致财务费用率上升外,其余费用率都略有下降,公司费用控制良好。

    收入结构同比改善有望增厚后续毛利,经营性现金流大幅提升

    公司营收结构同比改善,毛利率较高的H3C设备及行业云解决方案收入增速较快,占营收比由2017年40.94%提升至2018年的44.89%,传统低毛利的分销业务的收入占比逐渐降低,高毛利的业务占比提升有望增厚公司后续毛利率。受下游需求回暖影响,报告期内公司子公司新华三调整回收资金结算方式,公司经营性现金流净额为38.69亿元,同比大幅提升1705.09%。

    数字化基础设施产品份额领先,行业应用解决方案全面转型云服务

    根据公司援引IDC数据显示,2018年公司在国内数字化基础设施产品市占率保持领先地位。其中,企业级WLAN市占率第一,以太网交换机市占率第二;企业网路由器市占率第二;防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列。在行业应用领域,公司积极推动系统集成业务从传统IT架构下的集成和服务向包含云集成、云服务在内的大集成方向转型。在雪亮工程、智慧粮食管理、电力大数据、住建管理领域推出了一系列解决方案,并取得多处项目中标的实质性进展。

    投资建议:我们持续看好公司H3C设备以及行业解决方案业务全面转云后的成长性。根据年报数据修正盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为21.29、27.99、34.87亿元(2019、2020年原预测分别为26.08、34.81亿元),对应EPS分别为1.46、1.92、2.39元,维持“推荐”评级。

    风险提示:云业务拓展不及预期,网络行业增速放缓。