绝味食品:主业稳健增长,新业务成长可期

公司发布2018年年报。公司2018年实现销售收入43.68亿元,同比+13.45%;实现归母净利润6.41亿元,同比+27.69%。2018单Q4实现营收11.02亿元,同比+14.7%;单Q4实现归母净利润1.53亿元,同比+23.6%。公司业绩符合预期。

    公司门店数量增长稳健,单店收入同比+3.6%,出厂吨价提升。2018年年底全国门店数量9915家(不包含港澳台),较2017年净增862家。公司2018年单店收入出厂口径同比增长3.6%,终端口径同比增长5.1%。从销售量和单价的拆分看,公司2018年鲜货销量同比增长4.73%;受到2017年11月提价影响,公司2018年卤制品销售单价同比增长8.8%,其中禽类制品吨价上涨7.7%,畜类制品吨价上涨11.4%,蔬菜吨价上涨6.8%,其他制品吨价上涨34.9%。公司并未单独披露椒椒有味业务收入规模,我们预计2018年椒椒有味贡献收入1千万左右。

    公司成本端仍存压力,费用率下降提升盈利能力。2018年前三季度公司鸭脖采购价格下滑17.3%,但鸭肠、鸭锁骨涨价幅度超过30%,导致公司成本端压力提升明显。公司2018年毛利率34.3%,较2017年同比下降1.5pct。其中单Q4毛利率32.5%,较2018Q3环比继续下滑1.4pct。结合上述公司销售吨价提升,我们认为公司已经通过涨价、供应链效率提升对冲成本上涨压力。我们预计2019年公司成本压力放缓,可以通过部分产品提价向下游转嫁,预计毛利率保持平稳。公司2018年费用率水平回归正常水平,销售费用率8.2%,较2017年同比下滑2.8pct,管理费用率(包含研发费用)为6.2%,较2017年同比下滑0.7pct。

    公司2019年战略清晰,首次提出“品牌势能提升,构建美食生态”的经营方针。公司将围绕品牌势能、企业势能、线上势能、门店势能、新业务势能提升五个方面,在主业稳健发展和精细化管理同时,通过品牌和产品迭代,推动新业务快速发展。我们看好椒椒有味、绝味鲜货新业务发展贡献2019年业绩增量。

    投资建议:公司主业稳健发展,同时看好新业务贡献业绩增量。我们略微调低此前对椒椒有味的业绩预测,预计公司2019/20/21年收入分别为53.0/61.5/70.5亿元,归母净利润分别为8.2/9.9/11.7亿元,当前市值对应PE分别为22.6/18.7/15.9倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行,食品安全问题,原材料价格波动,开店增速不及预期。