阳谷华泰:Q1业绩下滑46%,关注供给端变化

2019Q1净利同比下滑46%阳谷华泰于4月12日发布2019年一季报,公司2019年一季度实现营业收入4.86亿元,同比下滑7.3%,净利润0.55亿元,同比下滑45.6%,业绩处于前期预告的0.46-0.76亿元范围内。按照3.89亿股的最新股本计算,对应EPS 为0.14元。我们预计公司2019-2021年EPS 分别为0.83/1.09/1.26元,维持“增持”评级。

    产品价格下行,Q1毛利率显著下滑由于国内轮胎企业前期库存仍未完全消化,且海外企业在去年四季度大量备货后需求亦有限,2019Q1橡胶助剂市场价格持续下行。据百川资讯,一季度华北地区促进剂NS/M/CZ 均价分别为3.03/1.85/2.34万元/吨,同比分别下滑27%/15%/25%,防焦剂CTP 价格亦有所回调,构成本期公司业绩下滑主因。2019Q1公司综合毛利率为26.9%,同比下滑9.4pct。

    期间费用率有所上升报告期内,公司期间费用率为11.5%,同比上升0.9pct,其中销售/管理费用率同比分别上升1.5/0.1pct 至4.2%/5.4%。公司销售费用率的上升主要是源于运费、人员工资增加;由于利息支出减少390万元,财务费用率下降0.8pct 至2.0%。此外,公司报告期内非经常性收益为186万元(去年同期为149万元),主要为政府补助。

    橡胶助剂已止跌企稳,关注供给端变化情况春节以来,国内轮胎企业开工维持高位,近期橡胶助剂价格已逐步止跌企稳。据百川资讯,截至4月中旬,华北地区促进剂NS/M/CZ 最新报价分别为2.90/1.75/2.30万元/吨,与三月初价格持平;而原料苯胺较三月初价格已下跌11%至0.58万元/吨,我们预计橡胶助剂盈利水平有所回升。伴随国内安监政策趋严,山东、河南等区域集中核查逐步展开,橡胶助剂供给端存在收缩预期,公司作为行业龙头受益程度较高。

    维持“增持”评级阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业,行业供需格局改善有助于公司盈利能力的提升和市场份额的扩大,不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。结合橡胶助剂价格走势,我们下调公司2019-2021年净利润预测至3.2/4.2/4.9亿元(原值3.8/4.7/5.4亿元),对应EPS 分别为0.83/1.09/1.26元,2019年预计BPS 为5.30元,基于可比公司估值水平(2019年平均2.6倍PB),考虑业务差异性,给予公司2019年2.3-2.5倍PB,对应目标价12.19-13.25元(原值12.01-13.10元),维持“增持”评级。

    风险提示:新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。