艾比森2018年报&2019Q1业绩预告点评:艾比森稳健增长,全年有望逐季向上

优化管理及成本管控,盈利能力显著提升。2018年开始公司推进管理扁平化并加强管控成本,成效显著,2018公司毛利率38.15%(YoY+1.88个百分点);净利率11.84%(YoY+5.1个百分点);ROE达到20.9%(17年同期10.5%)。

    公司小间距产品占比提升,助力产品结构升级。伴随小间距行业景气,2018小间距产品(P3)占收入已经提升到近40%,(2017年公司小间距收入占比30%)。由于小间距产品技术和资金壁垒相对于传统显示屏更为明显,竞争环境相对较好,毛利率水平也更高,小间距产品的结构提升助力公司毛利提升。

    19Q1淡季不淡,业绩增长有望逐季递增。2019 年第一季度订单和营业收入均实现增长,营业收入同比增长近 27%,归母净利润同比增长20%~40%。其中一季度公司大幅度增加了研发、市场预算投入,对费用影响较大,旺季收入规模提升后盈利能力料将释放,公司业绩有望逐季递增。

    推出惠州工厂二期扩产计划,提供充足产能支撑。公司公告拟投资不超过 1.5 亿元人民币,用于公司惠州工厂二期扩产及投资 MES 智能制造系统项目。

    公司计划通过进一步扩大产能,以满足订单不断扩大的需求。惠州二期的加速扩产有利于提升公司竞争力,并为公司长期发展提供足够产能支撑。

    小间距行业领先企业,深度受益行业发展。公司深耕LED显示18年,坚持自主研发,技术积累雄厚,得到客户的广泛认可。艾比森点间距在3mm及2.5mm以下的小间距LED显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了中高端市场的欢迎,被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时,公司从2015年开始深入布局各地渠道,为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。公司小间距占收入比重40%,与同行业其他企业相比还有较大提升空间,未来随着小间距LED行业的高速增长和向商业渗透,艾比森盈利能力也料将不断释放。

    完成增持及股权激励,彰显公司发展信心。2017年艾比森控股股东丁彦辉先生与邓江波先生于完成股权增持,并对中高层及核心员工推出了 2017年股权激励计划,彰显了公司上下对未来发展的信心。

    投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润3.52/4.37/5.32亿元,对应市盈率分别为16/13/10倍。LED行业景气,市场需求旺盛,公司盈利能力优秀,给予2019年20倍估值,对应目标价22元,维持“强推”评级。

    风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧,扩产速度不及预期。