杰普特:激光器与光电检测优势设备商,募投扩产提升竞争力

投资要点:

    公司是国内激光设备领先企业,控制权稳定且已完成核心人员的股权激励。杰普特光电主营业务为激光器和光电检测、激光加工的智能装备生产,是国内首家实现MOPA激光器商用化的企业,产品广泛应用于激光精密加工、光谱检测、消费电子产品制造、贴片元器件制造等领域,公司智能光谱检测机产品已经在iPhone、iPad等屏幕质量检测场景中大范围应用;下游客户集中度较高,2016-2018年公司前五大客户销售额比例约35%-55%。发行前公司董事长黄治家合计控制公司55.80%的股份(其中直接持股28.66%,通过同聚咨询(员工持股平台)间接控制22.59%的股份,通过一致行动人黄淮间接控制4.55%的股份),为公司的控股股东和实控人。

    业务规模稳步扩张,规模效应不断带动盈利能力提升。业务规模稳定扩张:2016-2018年,公司总营收从2.53亿元提升至6.66亿元,归母净利润从618万元提升至9336万元,CAGR分别为62%/289%,营收增速与产品产销及销售结构变动一致;公司对第一大客户Appe及其关联公司的产品供应随苹果创新周期有所波动,但其他通用性较强的业务拓展较快,有效平滑大客户采购周期的影响。盈利能力仍有进一步提升空间:2018年,公司综合毛利率为34.20%(同比+0.55pct),激光器与智能装备毛利率均低于行业可比公司,随着公司产品结构调整与规模效应强化,我们认为公司毛利率仍有一定的提升空间;期间费用率为17.45%(同比+0.38pct),随着后期规模扩张还有进一步下行空间,ROE为24.30%(同比-10.61pct,系2018年净资产大幅增加影响)。营运能力相对稳定:2016-2018年,公司应收账款周转率/存货周转率稳定在较高水平,年际波动整体风险可控。

    技术支撑公司高速成长,募投助力公司竞争力再上台阶。激光设备市场空间大:中国已是全球最大的激光设备市场,随着下游应用不断拓展深化,行业仍处于高速成长阶段,国产设备在中低端市场已近实现高效进口替代,但高端定制化激光/光学装备国产化率仍较低,国产厂商仍有较大的发展空间。公司积极投入研发:2016-2018年,公司累计研发费用达到1.19亿元,营收占比从7.33%提升至8.01%;公司与高校紧密合作,形成产学研一体化的运作模式。战略合作提升客户黏性:利用公司技术优势,在早期研发过程中为客户提供全面协助,在中后期为客户提供商务支持,合作开发深度绑定客户。募投提升技术与扩大产能:本次募投主要用于光纤激光器扩产建设项目(1.32亿元)、激光/光学智能装备扩产建设项目(1.20亿元)、半导体激光器扩产项目(0.98亿元)、半导体激光器加工及光学检测设备研发生产建设项目(1.68亿元)、超快激光器研发生产建设项目(0.89亿元)、研发中心建设项目(0.77亿元)及补充流动资金(2.90亿元),预计将对公司技术水平提升与生产制造能力产生积极的推动作用。

    估值方法:公司选择适用预计市值不低于人民币10亿元,最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元的上市标准,可运用可比公司PE估值法。公司主要业务集中在激光器及光学智能装备,处于下游应用渗透与国产替代关键期,业内已有发展阶段与之类似的上市标的,我们认为对公司的估值应适用可比公司PE估值法。

    风险提示:与大客户的合作出现危机、新产品研发及技术提升受阻、产能提升不达预期。