地素时尚:终端运营能力改善,Q1业绩超预期

类别:公司研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海 日期:2019-04-15

2018年收入/归母净利润同增7.94%/19.59%,运营稳健。公司2018年实现收入21亿元,同增7.94%;归母净利润5.74亿元,同增19.59%。其中18Q4收入/净利润分别同增11.80%/2.71%。2018年毛利率下降0.94pct至73.90%,销售费用率提高2.37pcts至33.68%,管理费用率提高0.85pct至8.75%,主要系店铺租金、员工成本增加以及男装培育带来的相关费用,2017年安科公司计提坏账于2018年转回0.75亿元,综合使得净利率增长2.66pcts至27.33%。公司拟每10股派息10元,分红率69.85%,股息率3.54%。

    终端运营能力改善。2018年公司加强会员管理、店员培训等终端管理,拓店谨慎,收入增速主要由同店增长贡献。分品牌来看,①DA贡献收入12.31亿元,同增7.15%。期末拥有门店613家(直营199/经销414),减少1家。②DZ贡献收入6.94亿元,同增6.88%。期末拥有门店383家(直营138/经销245),净增15家。DZ定位中端女装,开店空间较大,未来将是公司开店主要着力点。③DM贡献收入1.7亿元,同增14.77%,拥有门店53家(净增7家)。分渠道来看,直营与经销并重,分别贡献收入9.1/9.3亿元,同增5.44%/5.39%;电商增速亮眼,同增30.76%至2.56亿元,主要系期间线上新品占比增加、微商城上线所致。

    公司运营稳健。2018年公司应收账款周转天数9.76天,较上年持平;存货周转天数较上年同期下降11天至168天,库存结构健康,库龄一年内存货占比近70%(2017年约60%),年内DA与DZ产销率超100%。公司现金流稳定,经营活动现金净额5.85亿元,较上年持平,占营业收入27.86%。

    2019Q1业绩增速靓丽,展望全年终端运营能力有望持续提高。2019Q1收入同增13.53%至5.84亿元,归母净利润同增32.58%至1.95亿元,其中政府补贴影响0.35亿元。截至2019Q1公司终端门店1048家,较期初减少14家,业绩增长主要系同店增长拉动。DA收入3.35亿元(+10.12%),DZ收入1.94亿元(+14.66%),DM收入0.48亿元(+21.43%),RA贡献收入460万。根据我们测算,一季度同店增速达双位数。展望全年,我们预计公司开店10%,同店水平持续改善。

    投资建议。公司作为中国中高端女装的领军企业,产品极具设计力,供应链把控能力出色,叠加终端管理不断系统化精细化,业绩稳固提升。公司盈利能力及运营能力均处行业领先水平,家族控股分红丰厚。预计2019/2020/2021年净利润分别为6.5/7.65/8.9亿元,对应EPS分别为1.62/1.91/2.22元,对应估值分别为17/15/13倍,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;新品牌培育不及预期;供应商变动带来相应风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
603587 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
西藏珠峰 持有 -- 研报
中青旅 持有 14.50 研报
坤彩科技 持有 -- 研报
中科曙光 持有 -- 研报
潞安环能 买入 -- 研报
陕西煤业 买入 -- 研报
中国神华 买入 -- 研报
淮北矿业 买入 -- 研报
恒源煤电 买入 -- 研报
兖州煤业 买入 -- 研报
瑞茂通 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
西藏珠峰 -0.13 0.73 研报
中青旅 0.72 0.79 研报
坤彩科技 0 0 研报
中科曙光 0 0 研报
瑞茂通 0 0.45 研报
中国神华 2.16 2.22 研报
潞安环能 2.03 1.46 研报
兖州煤业 1.86 1.30 研报
淮北矿业 0.54 0.31 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 41 买入 买入
五粮液 33 买入 持有
伊利股份 31 持有 买入
保利地产 30 买入 买入
完美世界 30 持有 持有
五粮液 28 持有 持有
完美世界 27 持有 持有
新宙邦 27 持有 买入
保利地产 26 买入 买入
贵州茅台 26 买入 买入
伊利股份 26 持有 买入
中顺洁柔 26 持有 买入
先导智能 26 持有 买入
三一重工 25 持有 买入
上汽集团 25 买入 买入
通威股份 25 买入 持有
新宙邦 25 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 546 78 301
汽车制造 428 35 245
建筑建材 409 44 212
电子器件 399 50 228
化工行业 381 48 151
金融行业 379 23 181
钢铁行业 362 28 216
酿酒行业 315 17 153
食品行业 311 22 126
生物制药 311 49 165
房地产 257 23 205
机械行业 257 44 111
煤炭行业 251 27 107
家电行业 233 13 144
酒店旅游 202 20 53
商业百货 187 26 108
有色金属 172 38 51