高能环境2018年报及2019年一季报点评:业绩订单同步高增,未来成长值得期待

年报业绩高增,符合市场预期。公司2018年实现营收37.62亿元,同比增长63.20%;实现归母净利润3.25亿元,同比增长69.12%,符合市场预期。业绩大幅增长来自于三大业务板块同步高增:1)环境修复板块实现收入12.95亿元,同比增长68.55%;2)危废处理处置板块实现收入11.62亿元,同比增长89.12%;3)生活垃圾处理板块实现收入9.48亿元,同比增长154.53%。毛利率同比下降1.3pct,主要原因为工程和运营业务毛利率均有小幅下滑。三项费用占比基本表现稳定。此外,公司经营现金流显著改善,同比增长217.15%,主要是一方面公司加强了工程项目应收账款管理力度,另一方面公司运营服务收入占比逐年提高。

    一季报持续高增,超出市场预期。公司2019年一季度实现营收6.84亿元,同比增长36.83%,归母净利润0.55亿元,同比增长76.71%,超出市场预期。业绩大幅增长主要原因是开工项目确认收入同比大幅提升,净利润与收入不匹配的原因来自于:1)期间费用率下降;2)回款转好冲回坏账准备;3)汇兑损益增加。毛利率同比下降8.41pct,主要原因为季度工程占比较高产生较大波动。公司一季度经营现金量同比增长142.41%,主要原因为回款显著转好。

    订单高增保障未来业绩。公司2018年新增订单78亿元,同比增长136%,其中:1)生活垃圾处置订单38亿,同比增长268%;2)环境修复订单21亿元,同比增长99%;3)危废处置订单14亿,同比增长100%。三大板块订单同步高增,为未来业绩提供充足保障,我们预计公司2019年业绩将充分受益于订单的推进转化,大固废战略稳步推进。

    近期爆炸事件形成重要催化。近半月内,江苏省多起化工事故促成了《化工企业整治提升方案》出台。我们认为将对危废和土壤修复行业同时形成重要催化:1)危废行业有望迎来又一轮快速发展期。江苏安全排查工作将促使存量危废处置需求大幅上升,同时将对邻近工业大省形成示范效应,存量市场快速开启;2)土壤修复行业迎来长期利好。根据文件,2020年各流域沿岸将有105家化工企业关闭或搬迁,而远期6000+化工企业减少到1000家的过程将使得修复市场持续扩容。公司危废、土壤修复同时布局,未来有望充分受益于行业高增。

    盈利预测、估值及投资评级。基于行业景气度提升,我们略提高公司2019、2020年净利润预测至4.35亿、6.03亿(原预测值4.31亿、5.93亿),对应PE18倍、13倍,当前公司三大业务板块齐头并进,发展前景持续看好,对标行业估值水平,给予公司2019年目标价15.27元,上调至“强推”评级。

    风险提示:毛利率下滑风险。