拓邦股份:拐点已现,调整再出发

销售继续稳健增长,业务规模不断壮大

    2018年,公司虽然受到家电下游景气度下行及竞争加剧等一系列外部环境的挑战,全年依旧保持了25%以上的中高速增长,表明了公司业务较强的韧性。公司产品出货量全年突破了一亿个,出货规模稳步增加中。同时,公司的产品附加值不断提升,体现为出货单价的不断上升。随着家电智能化程度的不断提高以及公司一站式智能解决方案能力的不断提高,这一量价齐升的状态有望得到延续,公司业务规模有望不断壮大。

    毛利率已触底反弹,19年业绩弹性大

    受到上游原材料价格的不断上涨,公司产品毛利率从2017年Q2即开始不断走低,2018年下降幅度进一步扩大。而公司2018年Q4的毛利率已经企稳回升,原材料价格已经不升反降,公司所面对的外部环境已经迎来转机。公司过去两年单季度毛利率最大相差接近6个百分点,若2019年毛利率能够回到2017年的较好水平,则利润弹性巨大。

    产能扩张初步完成,股权激励顺利实施,看好公司的进一步增长,维持“增持”评级

    2018年,公司完成了印度工业园的建设,预计2019年下半年投产,惠州工业园二期建设完成,重庆意园建成投产,总体而言产能瓶颈逐步突破,为后续的增长做足准备。同时公司授予684名核心骨干股票期权,并以2017年收入为基数,要求2019~2021收入增长不低于50%、90%、140%,彰显了公司对后续高速发展的信心。

    我们认为,2018是公司的调整年,在完成了产能、人员、管理等全面升级后,公司将进入下一个高增长的阶段,预计公司2019~2021的净利润为2.7/3.4/4.2亿,对应PE24/19/17倍,维持“增持”评级。

    风险提示

    家电景气度下行风险;汇兑波动较大风险;毛利率大幅波动风险。