晶盛机电:业绩持续增长,半导体设备已实现交付
晶盛机电公司发布2018 年年报,全年实现营业收入25.36 亿元,同比增长30.11%,归母净利润5.82 亿元,同比增长50.57%;基本每股收益为0.46 元,每10 股派息1 元(含税)。同时公司发布2019 年一季度业绩预告, 实现归母净利润1.15 亿-1.49 亿,同比增长-15%到+10%。受下游行业扩产进度影响和2018 年业绩,我们微调公司2019-2021 年盈利预测,净利润分别为7.0/8.1/9.7 亿元,对应当前PE 为26/22/18 倍,维持买入评级。
支撑评级的要点
公司业务横向拓展,收入和业绩录得增长。公司2018 年实现收入25.36 亿元,其中晶体硅生长设备(包括光伏和半导体)收入19.4 亿元,同比增长23.36%,占比总收入77%。智能化加工设备(包括光伏、半导体、和LED)实现收入2.77 亿元,同比增长39%,主要是自动化生产线/系统收入。蓝宝石材料实现收入1.25 亿元,同比增长33%,主要为包头产线二期产能爬坡放量所致。其他收入4857 万元,主要为配件、抛光液、坩埚等辅材配件,为公司2018 年新增业务。
新接订单仍在持续,保障未来持续增长。公司2018 年新接光伏订单26 亿元以上(2017 年全年超过30 亿元),新接半导体订单5 亿元以上(同比大幅增长)。截至18 年底,公司未完成合同总计26.74 亿元(Q3 末为28.70 亿元),其中全部发货的合同金额为5.95 亿元,部分发货合同金额13.78 亿元,尚未交货的合同金额7.01 亿元;其中,未完成半导体设备合同5.34 亿元。我们预计中环股份2019 年25GW单晶硅片扩产项目有望实施,公司大概率获得新接订单。据此测算,我们认为:1)公司2018 年在手订单保障2019 收入持续增长;2)公司2019 年新接订单仍在持续,保障未来业绩。
半导体设备布局较完整,市场正推广。公司半导体单晶硅的设备包括前端生长设备和覆盖多数中后端加工设备,包括:截断机、滚圆机、研磨机、抛光机等。公司2017 年末半导体设备在手订单1.05 亿元,2018 年新签订单超过5 亿元,主要客户为中环、有研等公司;2018 年底半导体设备在手订单5.34 亿元。由此推算,公司2018 年已实现半导体设备的交付(1 亿元左右)。半导体设备单台价值量高,利润率高,业绩弹性大。
三费控制合理,盈利能力呈提高态势。公司2018 年整体毛利率39.51%, 同比提升1.16pct,净利率22.42%,提升3.35pct,毛利率和净利率均稳中有升。主要得益于:1)公司产品技术升级,设备单台价值量在提高;2) 高毛利的半导体设备的收入确认在加速;2)期间费用率保持减少态势, 期间费用率13.41%,同比减少1.23pct,凸显公司费用控制能力;其中研发费用为1.83 亿元,占比收入比重7.21%,研发费用和人员均显著增长。
估值
我们根据2018 年公司业绩,微调2019-2021 年盈利预测,净利润分别为7.0/8.1/9.7 亿元,对应当前PE 为26/22/18 倍。当前国内光伏政策获得修复, 在国内外需求增长的预期下,下游客户规划恢复扩产,公司作为设备供应商有望持续受益,我们维持买入评级。
评级面临的主要风险
光伏订单交付不及预期,半导体设备研发进展和市场推广不及预期。