千金药业:业绩完全符合预期,期待19年西药收入增速改善

公司18年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为33.28亿、2.55亿和2.11亿元,分别同比+5%、+23%和+22%,业绩完全符合我们的预期。利润分配方案为每10股派现4元。公司药品板块经营稳健,账上拥有10亿货币资金且基本无有息负债,资产优良,近10年来维持50%左右归母利润占比的高分红;净雅卫生巾业务未来具备爆发潜力,当前股价对应19年pe估值16x,维持“强烈推荐A”评级。

    18Q4收入改善明显。18Q4公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为+15%、+6%和+11%,收入端改善明显,主要是卫生巾和药品商业收入增速提升导致。中药18Q4收入同比-5%,我们估计主要是陇西低毛利的药材业务收入下降导致,同期母公司中成药收入保持2%左右的稳健增长。

    18年分业务来看:中药业务收入8.86亿元,同比-1%左右,我们估计主要是低毛利的中药材业务收入下降。母公司收入7.39亿元,同比+6.51%,我们估计妇科千金系列保持5%左右的增长,二线品种补血益母丸收入同比+25%左右;西药业务收入7.36亿元,同比-2%左右:18年湘江药业基本都处在消化渠道库存阶段,利润同比稍有下降,期待19年收入增速改善。协力药业恩替卡韦分散片继续保持20%左右的销量增速,带动协力药业利润同比+37%左右(收入估计同比5%-10%增长);药品批发零售收入14.36亿元,同比+8%左右,我们估计主要是千金大药房贡献的收入增量。千金大药房19年实现利润4331万,同比+60%左右;卫生巾业务由于没有大量新开KA,在原有KA的基础上夯实销售,实现良性内生增长,收入增速14%左右。18年千金经营法式在化药子公司和千金大药房铺开,我们估计费用控制效果明显,在收入稳健增长的情况下,协力药业和千金大药房实现了利润的高速增长。

    18年财务数据方面:公司整体毛利率提升1.41个百分点,我们估计主要是毛利率较高卫生巾业务收入增速较快及低毛利的中药材业务收入下降导致。销售费用率29.87%,同比基本持平;管理费用率4.60%,同比微降;研发费用8409万元,同比+7%左右;7个一致性评价品种的费用3412万元全部资本化;经营性净现金流3.83亿元,同比+33%,主要是公司本期汇票保证金的收回及经营性应收项目的减少所致。

    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为12%/10%/10%,对应EPS分别为0.68/0.75/0.83元,当前股价对应19年pe估值为16x左右。公司药品板块经营稳健,账上拥有10亿货币资金且基本无有息负债,近10年来维持50%左右归母利润占比的高分红;期待卫生巾业务未来爆发实现盈利能力质的飞跃,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:产品销售情况不达预期,研发进度不达预期,商业贿赂风险,生产经营和产品质量风险。