佩蒂股份2018年报点评:18全年业绩增长稳健,19年一季度略有承压

佩蒂股份发布2018年度报告。报告期内,公司实现营业收入8.69亿元,同比增长37.55%;实现归属于上市公司股东的净利润1.40亿元,同比增长31.42%。公司2018Q4实现营业收入2.59亿元,同比增长24.26%;实现归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,同比减少19.20%。

    营收较快增长,营养肉质零食收入占比显著提升。分产品来看,此前占比最高的畜皮咬胶收入下滑14.5%,收入占比下降18.15个百分点,本期营养肉质零食业务收入翻了近10倍,占比由原来的2.71%上升至21.33%,植物咬胶产品维持一个较高的收入增速和约46%的收入占比。从地区来看,国外销售仍然占据90%以上的营收,增速在33%左右,随着公司对国内市场的重视程度增大,国内销售增速较快,达123.36%。

    毛利率、三费同向下降,净利率微降。18年公司畜皮、植物咬胶产品毛利率均有所下滑,营养肉质零食毛利率增长约5个百分点,但相较于其他产品毛利率仍偏低,综合来看,公司主营业务毛利率下降2.5个百分点,毛利率下降主要是由于营业成本中直接人工、水电费等涨幅较大。三费方面,18年公司销售费用和管理费用都由比较明显的增加,销售费用率上升1.3个百分点,主要是由于销售人员职工薪酬的增加,以及公司积极开拓国内市场,导致广告和业务宣传费大幅上升。管理费用率增加3个百分点,一方面是由于本期增加了限制性股票的摊销,另一方面职工薪酬、办公费等也有较大增长。公司三费费率总体下降,主要是由于汇率的波动使得汇兑收益增加,从而使财务费用由正变负。综合来看,公司三费费率上升3.23个百分点,净利率下降0.7个百分点。

    受多重因素影响,公司19年一季度业绩承压。公司同日披露一季度预减公告,归母净利润与上年同期相比减少83.31%至73.30%,主要原因是公司上年同期收到较高额、非经常性的政府补助,以及19年一季度股权激励费用、国内市场开拓费用增长较快。

    公司拟通过非公开发行票的方式募资5.45亿元,用于扩产及补充流动资金。其中1.61亿用于新西兰4万吨宠物干粮项目,1.39亿用于柬埔寨0.92万吨宠物休闲食品项目,届时公司将在巩固现有业务的基础上,进入宠物干粮、湿粮等领域,完善产品线,增强抗风险能力和盈利能力。

    【投资建议】

    公司实施双轮驱动战略,海外市场着力增加现有客户订单以及挖掘新客户,国内市场重点培养自主品牌。随着公司此前技改项目的达产和海外生产基地进入收获期,供货能力和成本管控能力进一步增强。未来新项目的建设将进一步丰富公司的产品线,提升盈利能力。预计公司19/20/21年营收为10.91/13.87/16.99亿元,归母净利润1.60/2.01/2.47亿元,EPS1.31/1.65/2.02元,对应PE34.64/27.60/22.46倍,维持“增持”评级。