益丰药房:Q1业绩超预期,并购布局战略清晰,区域扩张与区域深耕并行

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:盛丽华,马帅,周新明 日期:2019-04-12

事件:公司公布2018年年报及2019年1季报,公司2018年实现收入69.12亿元(+43.79%),实现归母净利润4.16亿元(+32.83%),扣非为3.82亿元(+23.53%),经营活动产生的现金流净额为5.11亿元,同比增加61.01%。2019年Q1实现收入24.69亿元(+66.67%),归母净利润1.47亿元(+45.77%),扣非归母净利润1.42亿元(+47.98%)

    Q1业绩超预期,医保门店比例大幅提升。2019年Q1实现收入24.69亿元(+66.67%),归母净利润1.47亿元(+45.77%),扣非归母净利润1.42亿元(+47.98%),业绩超预期。受并购进大量门店以及新建门店较多影响,2018年毛利率为38.24%,同比下降0.47pp),销售费用率27.4%同比上升0.51pp,综合坪效61.05,同比下降2.83元/平方米。管理费用率3.9%同比下降0.27pp,预计是规模扩大成本摊薄影响。医保资格门店比例提升,截止2018年12月31日,医保资格门店占比为74.96%,去年为68.37%。

    门店扩张速度加快,并购门店驱动业绩高增长。至2018年末,公司门店3611家(含加盟店169家),2018年公司净增门店1152家(新开直营门店546家,含新开加盟店89家,收购门店959家,关闭门店42家)。2019年Q1净增347家(其中新开门店131家,收购门店204家,加盟店43家,关闭31家。我们预计目前的并购体量将为2019年提供并表利润增量10%左右,驱动业绩继续高增长。

    并购布局战略清晰,区域扩张与区域深耕并行。报告显示公司2018年共有13起并购投资业务,除河北新兴为在空白区域并购外,其余并购皆为在已布局区域(大本营湖南,江苏、上海和江西地区),2019Q1新增3起并购集中在江苏地区,且主要采取股权并购,进一步扩大和夯实已布局区域规模优势,区域扩张与区域深耕并行。目前连锁药店行业区域优势尚未确立,公司采用多样化的并购策略积极把握并购黄金机遇。

    投资建议:6个月目标价67.5元,给予“增持-A”评级,公司积极把握并购黄金机遇,精细化管理能力突出,初具全国性连锁龙头雏形,我们预计2019-2021年净利润分别为5.65亿、7.38亿、9.56亿元,同比增速分别为35.7%、30.5%、29.6%,2019-2021EPS分别为1.50元、1.96元、2.54元,对应当前股价分别为39倍、30倍和23倍PE,6个月目标价为67.5元,相当于2019年45x的动态市盈率。

    风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
603939 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
三只松鼠 买入 27.49 研报
尚品宅配 买入 -- 研报
科沃斯 中性 -- 研报
海尔智家 中性 -- 研报
浙江美大 中性 -- 研报
老板电器 中性 -- 研报
九阳股份 中性 -- 研报
华帝股份 中性 -- 研报
苏泊尔 中性 -- 研报
格力电器 中性 -- 研报
美的集团 中性 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
中信出版 0 0 研报
三只松鼠 0 0 研报
尚品宅配 0 0 研报
老板电器 0.78 0.94 研报
九阳股份 0.84 0.67 研报
海尔智家 1.36 1.15 研报
浙江美大 0 0.56 研报
格力电器 1.84 2.20 研报
科沃斯 0 0 研报
美的集团 0 0.00 研报
苏泊尔 0.88 0.81 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
中信证券 34 持有 中性
五粮液 28 持有 买入
上汽集团 27 买入 买入
通威股份 27 买入 持有
贵州茅台 27 持有 买入
隆基股份 27 买入 持有
华泰证券 26 持有 中性
中顺洁柔 26 持有 买入
万科A 24 买入 买入
三一重工 23 持有 买入
中国国旅 23 持有 买入
格力电器 23 持有 中性
芒果超媒 23 买入 买入
保利地产 22 买入 中性
伊利股份 22 持有 买入
中信证券 21 持有 中性
青岛海尔 21 买入 中性

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 455 82 245
汽车制造 381 33 222
钢铁行业 381 29 232
化工行业 311 55 111
电子器件 286 51 168
生物制药 264 45 152
金融行业 262 23 119
建筑建材 227 38 111
交通运输 200 23 96
机械行业 196 39 73
有色金属 190 44 70
家电行业 188 13 120
房地产 178 22 126
服装鞋类 175 18 91
酒店旅游 150 20 50
农林牧渔 145 25 71
商业百货 144 20 82