佩蒂股份:风宜长物放眼量,发布定增计划全面发力国内宠物食品市场

事件公司发布2018年财报:2018年实现收入8.69亿元,同比增长37.55%;归母净利润1.40亿元,同比增长31.42%;扣非归母净利润为1.29亿元,同比增长25.34%。经营性现金流净额为1.30亿元,同比增长313.42%。

    公司发布2019年一季报业绩预告:预计2019年一季度实现归母净利润500~800万元,同比下降83.31%~73.30%。

    简评2018年业绩表现略不及市场预期,毛利率下滑是主因,植物咬胶快速成长,畜皮咬胶收入有所下降。受人工成本上升、贸易战影响,公司2018年毛利率同比下降2.51个百分点,降至34.76%。

    咬胶产品收入6.61亿元,占比76.05%,其中,植物咬胶2018年收入4.02亿元,同比增长35.88%,;畜皮咬胶2018年收入2.59亿元,同比下降14.50%。新开辟的营养肉质零食2018年收入1.85亿元,同比增长983.90%,毛利率25.82%,低于咬胶产品。

    商誉减值和国内业务开拓拖累业绩。2018年6月末公司完成对新西兰BOP 公司的收购,目前持股比例为77.02%,其于2018年下半年完全并表,形成商誉9281.86万元人民币,基于谨慎性原则,公司对其计提了602.57万元的商誉减值准备。公司于2018年4月在国内设立佩蒂智创(杭州)宠物科技有限公司,大力开拓国内市场业务,2018年其亏损416.65万元。

    研发人员大幅增加,国内宠物食品品牌规划基本完成。2018年公司研发人员大幅增加68.2%,至185名,研发投入占收入比重为2.97%。除动植物纤维复合咬胶技术之外,公司在宠物主粮配方、动物营养与保健方面进行大量投入,已推出宠物口腔护理品牌齿能、宠物肉类食品品牌Meatyway(爵宴)、新西兰顶级纯天然食品Smartbalance、禾仕嘉升级为好适嘉等宠物食品,2018年公司国内业务收入0.68亿元,同比增长123.36%,期待2019年在宠物主粮和保健品市场取得新的突破。

    推出非公开发行预案,加码高端宠物干粮等建设。公司发布非公开发行预案,拟募集资金不超过5.4亿元,用于“新西兰年产4万吨高品质宠物干粮新建项目”、“柬埔寨年产 9,200吨宠物休闲食品新建项目”等。

    2019年一季报业绩预告中,公司预计2019年一季度实现归母净利润500~800万元,同比下降83.31%~73.30%,下降2195.87万元~2495.87万元,但是我们认为不用过于担心。原因主要是:1)2018年一季度政府补助较高,金额达701万元,导致2018年一季度业绩基数较高,2019年一季度基本无;2)2018年下半年推出的股权激励方案预计2019年摊销费用可能超过3000万元,一季度预估在千万元水平;3)受贸易战缓和影响,部分客户可能推迟订单时间,等待去年增加的关税消除或降低;4)2019年一季度公司在北京鸟巢金色大厅举办新品发布会等活动,全面启动国内市场,预计一季度国内市场开拓费用较高。

    盈利预测:预计公司2019、2020年归母净利润分别为1.72、2.08亿元。

    风险提示:国内市场开拓不及预期等