石大胜华:主要产品价差扩大,19q1业绩同比翻倍增长

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    公司发布2019年第一季度业绩预告预计公司2019年第一季度实现归母净利润1.35亿元,同比增长101%;实现扣非后净利润1.33亿元,同比增长88%。

    简评

    产品价差扩大,2019Q1业绩翻倍

    根据业绩预告,公司2019年第一季度实现归母净利润1.35亿元,同比增长101%,环比增长278%。报告期内公司生产装置平稳运行,主要原料价格较上年同期降低7.26%-17.96%不等,而产品售价较上年同期略增长。2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4、2019Q1DMC产品均价分别为6228元、6162元、7549元、9099元、7076元;DMC价差(DMC-0.64环氧丙烷-0.36甲醇+0.84丙二醇)分别为5994元、6483元、7060元、8574元、6677元。DMC行业供需格局良好,市场前景广阔

    公司多年来布局碳酸二甲酯系列产业链,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC完整产业链。目前公司拥有东营本部和济宁新素材公司两个碳酸二甲酯生产基地,拥有DMC产能12.5万吨(其中权益产能10.5万吨),是国内最大的DMC生产商,电池级DMC产量可以达到30%以上,瞄准高附加值市场。

    DMC主要应用于锂电池电解液、涂料、胶黏剂、非光气法PC等领域,由于供需格局偏紧,产品价格从2018年下半年开始进入上涨通道,从6000元上涨至11000元,目前由于季节性需求淡季回落至5600元。从供给端来看,目前国内名义产能在74万吨,但实际有效产能仅为40万吨左右,实际开工率已经达到高位,2018年底江苏泰州灵谷6万吨产能永久关停,2019年新增产能仅有6万吨。从需求端来看,锂电池电解液对DMC的需求有望保持25%以上年均增速;另外非光气法PC产能的陆续投放也将带来DMC大量新增需求,2018年7月利华益10万吨非光气法PC已经投产,年底泸天化10万吨产能投产,2019年湖北甘宁7万吨、河南濮阳盛通聚源13万吨预计将投产,每吨PC对应DMC单耗为0.34,预计供需紧张格局将持续。

    EC产能收缩,带来业绩弹性

    2018年中国碳酸乙酯总产能在10.4万吨,产量约为7.4万吨,其中石大胜华以2.6万吨产能占据龙头位置。2018年底,由于环保问题,泰兴泰达、泰兴泰鹏两家企业被强制关停,涉及产能3.1万吨,目前行业内剩余产能约为7.3万吨,生产能力大幅收缩。海外方面,只有日本的三菱化学和东亚合成生产电池级EC,而且产能都比较小。三菱化学的EC产能主要配套自己的电解液产品,三菱化学因为EC产能不足,还采购国内的EC产品。而从需求端来看,国内外动力电池出货量未来都将保持较快增长,EC供应格局紧张。

    投资建议

    石大胜华多年来布局碳酸二甲酯系列产业链,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC完整产业链,目前已经成为全球领先的碳酸酯类供应商,拥有DMC产能12.5万吨,EC产能2.6万吨,产品价格上涨,业绩弹性强。预计公司2019、2020年实现归母净利润3.51亿、4.09亿元,对应EPS1.73、2.01元,对应PE23、19倍,给予“买入”评级。