齐翔腾达:成长空间打开,未来可期

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:肖洁,廖鹏飞,孙羲昱 日期:2019-04-11

我们预计公司的有效产能未来3年大幅增长,公司利润大幅增长。

    投资要点:

    首次覆盖,给予增持评级,目标价10.08元。我们预计2019-2021年公司净利润为8.55、10.55和14.55亿元,EPS为0.48、0.59和0.82元,增速为1%、23%和38%,对应PE为17/14/10。我们看好公司新增产能的投放,采用PEG估值法,给予公司目标价10.08元,相对目前股价有21%的上涨空间,给予增持评级。

    有效产能逐年增加。公司是C4深加工龙头企业,目前的产品中能够贡献利润较大的为甲乙酮、顺酐、丙烯、异丁烯和叔丁醇等,公司的有效产能从2010年的13.8万吨到2018年的58.6万吨,年复合增长率达到29%,实现了产业链的吃干榨净,目前占比不到总产能的50%,向上提升的空间较大,并且其他产能摊薄了公司的整体操作费用,公司的单吨成本逐年下降,竞争力持续提升。

    MMA、PDH等产品打开成长空间。公司的MTBE等产品未来随着20万吨MMA投产,产业链的向下延伸,能够消化32万吨的MTBE,我们认为MMA中长期的净利能够维持在1500元/吨,贡献利润3亿;预计45万吨PDH投产后净利润在1000元/吨,贡献利润4.5亿。

    未来C3/C4原料海外采购比例提升,雪松助力供应链。公司扩建的产能需要大量的C3/C4原料,雪松在供应链端的优势能够对公司的原材料端形成有力支持,增加海外采购,构建多元化原材料供应渠道,降低综合生产成本,提高公司盈利能力。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,主要产品价格大幅下降,新建产能投产及需求不及预期。

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