广汽集团:日系表现亮眼,自主持续承压

投资要点

    3月销量同比微跌,表现仍优于行业。4月9日晚,公司发布3月汽车产销快讯。3月公司汽车销量18.28万辆,同比下降0.33%;产量18.97万辆,同比下降1.13%。1~3月,公司累计销售汽车49.47万辆,同比下降2.69%;累计生产汽车47.19万辆,同比下降4.42%。行业低迷期(据乘联会数据,2019年1~3月的全国乘用车市场累计零售507.8万辆,同比下降10.5%),公司销量表现仍优于行业。我们预计,随着行业大概率在二季度开始逐步回暖,公司销量或可先行恢复至正增长。

    日系品牌逆流而上,广丰、广本销量增长强劲。在车市整体不景气的情况下,日系车凭借其低油耗及出色的产品力获得了消费者的青睐。凯美瑞、雅阁、雷凌、欧蓝德等车型持续热销,带动公司旗下日系品牌在弱市中逆流而上。其中广汽本田、广汽丰田3月销量分别为5.49万辆及7.20辆,同比分别增长27.82%和27.48%;1~3月累计销量分别为11.11万辆及16.18万辆,同比分别增长45.58%和11.41%。2019年,公司合资品牌共将推出7款新车型或换代车型,其中广汽丰田及广汽本田各自占到3款。在新车周期的发力下,日系品牌的强势表现或可带动公司合资品牌整体销量实现稳步增长。

    自主品牌经历阵痛,随去库存完毕及新车上市,销量有望企稳回升。3月,广汽自主品牌传祺系列销量3.39万辆,同比下降37.61%,降幅较2月收窄2.41个百分点;1~3月累计销量8.80万辆,同比下降41.04%。据公司官网披露,1~3月广汽传祺终端零售销量9.9万辆,同比增长4.52%。终端零售销量增速显著高于批发增速,表明公司仍处于主动去库存阶段。广汽传祺将在今年推出GS4、GS8等主力车型的改款,以及2款新能源新车。我们预计,随着主动去库存阶段的结束以及新车型的陆续上市,公司自主品牌销量有望逐渐企稳并回升。

    投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.20元、1.34元和1.48元,净资产收益率分别为14.5%、14.7% 和14.7%。维持“买入-B”投资评级。

    风险提示:宏观经济下行导致汽车销量增长不及预期;公司新车型推广不及预期。