晶盛机电:业绩符合预期,经营性现金流大幅改善
事件1:公司发布2018年度报告,实现营收25.36亿元(同比+30.11%);归母净利5.82亿元(同比+50.57%),扣非归母净利5.37亿元(同比+51.95%),基本每股收益为0.46元,符合预期。每10股派息1元(含税)。
事件2:2019年Q1预计实现归母净利润1.15亿到1.49亿,同比-15%到+10%,业绩变动原因主要是:1)2019Q1光伏行业回暖,硅片需求较好带动上游设备需求增加;2)2019Q1非经常性损益影响净利润的金额为2500万到3000万。
投资要点
业绩符合预期,中环股份订单落地将支撑未来业绩增长
1)分业务看,晶体硅生长设备收入19.40亿,占比76.50%,同比+23.36%,主要受益于光伏单晶路线市占率提升。智能化加工设备(包括光伏、半导体和LED)收入2.77亿,同比+39.14%,蓝宝石材料收入1.25亿元,同比+33.25%,受益于产能逐步放量以及蓝宝石生长技术持续创新。其他(辅材、耗材、零部件配件材料,包括半导体用抛光液、坩埚等)收入4857万,同比增长100%,为2018年新增业务收入。其他业务收入(主要为配件)1.45亿元,同比+73.97%。
2)根据2018年底未完成订单26.74亿(新接半导体订单5亿以上)以及中环股份扩产25GW单晶硅片(晶盛机电占比总设备采购量的80%估算),公司的订单量可以支撑2019年业绩高速增长。
综合毛利率提升,期间费用控制良好
1)2018年综合毛利率39.51%,同比+1.16pct;净利率为22.42%,同比+3.35pct;加权ROE为15.30%,同比+3.97pct。整体来看,公司盈利能力明显提升。主营业务毛利率40.95%,同比+1.88pct,其中核心业务晶体生长设备毛利率为43.62%,同比+2.20pct;智能化加工设备毛利率37.85%,同比+4.85pct。我们认为,公司设备毛利率上升的原因主要是:随着单晶硅设备技术持续创新以及市占率提升,公司议价能力增强。 2)期间费用率为13.41%(销售费用率1.80%,管理费用率11.70%,财务费用率-0.09%,分别同比-0.11pct,-1.18pct,+0.06pct),同比-1.23pct,显示了公司良好的费用管控能力。
经营性现金流净额大幅提升,主要是本期销售收入增长所致 经营活动产生的现金流量净额为1.66亿,同比+208.31%,我们认为这主要是:1)2018年销售商品、提供劳务收到的现金比上年同期增加9.15亿元;2)存货同比增速减少。
研发投入持续加大,推动产品技术持续创新
2018年度公司研发经费投入达1.83亿,占营业收入比例的7.21%;研发人员数量为501人,同比增长29%,占公司员工总人数的比例为24%。 2018年光伏设备、半导体设备、蓝宝石材料均有创新成果转化。
盈利预测与投资评级:我们判断单晶硅片行业渗透率2018年达50%,预计未来2-3年将提升至80-90%,同时行业装机量年复合增长20-30%,单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革,同时临近平价时代,单晶硅片盈利波动区间将比过去更小,行业持续扩产成为大概率事件;目前已公布扩产的硅片厂商有中环(扩产25GW)、晶科(20GW,其中2019年预计扩产10GW)等,晶盛机电作为单晶硅片设备龙头将显著受益。我们预计公司2019/2020年收入分别为26/56亿元,净利润分别为7.2/13.0亿,对应PE分别为25/14倍,维持“买入”评级。
风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。