杰瑞股份:业绩符合预期,受益油服行业景气上行

业绩符合预期,在手订单充足:公司2018年实现收入45.97亿元,同比增长44.2%;实现归母净利润6.15亿元,同比增长8倍;实现扣非归母净利润5.89亿元,同比增长66倍;经营活动现金流净流入4471万元,同比下滑90%。经营性现金净流入下降主要由于订单大幅增加,采购量加大导致现金支出增长。公司2018年全年不含税新签订单60.57亿元,同比增加43%;年末存量在手订单36.02亿元,同比增加65.8%,在手订单充足;去年末存货为22.6亿元,同比上年增长43.9%。公司利润分配预案为每10股派发现金1.2元,预计派发1.15亿元,分红率18.7%。

    主要业务毛利率均有显著改善:公司2018年实现综合毛利率31.65%,比上年提升4.85pct。从各业务来看,钻完井设备实现收入14.8亿元,同比增长75.6%;毛利率为43.7%,同比上升7.1pct,提升较为显著;维修改造及配件销售是实现收入13.36亿元,同比增长53.5%;毛利率为31.1%,同比增长1.0pct。另外,油田技术服务实现收入7.99亿元,同比增长10.5%;毛利率同比大幅改善4.8pct至11.2%。毛利率的提升一方面由于公司在2015-2017年行业低谷期持续经营变革和精细化管理,经营效率显著提升;另一方面,全球油服行业景气回升,钻完井设备供不应求,公司凭借过硬的技术实力和产品质量,议价能力有所加强。

    油服行业景气度有望延续:油服行业仍处景气上行期,我们维持景气度将延续的判断主要基于两点:一是国内三桶油加大油气勘探开发提升自给能力,今年勘探开采资本支出计划均显著增加,其中中石油2019年资本支出计划2282亿元,同比上年计划增长36%,比上年实际达成增长16%。考虑到当前能源安全形势的严峻性,实际资本支出有望超预期;二是今年以来OPEC+减产达成情况保持良好态势,供给收缩下将支撑原油价格处均衡区间。

    投资建议:公司在油服行业技术和品牌优势显著,钻完井设备领域技术领先盈利能力突出,油气田技术服务和工程服务随运营管理经验的积累毛利率正稳步提升。我们维持公司盈利预测,2019-2021年营业收入分别为61.4亿元、79.8亿元、102.1亿元;归母净利润分别为8.26亿元、10.92亿元、14.12亿元; 2019年动态PE为31倍,维持“增持-A”评级。

    风险提示:油价大幅波动致全球油服需求下滑风险,海外业务受当地政治经济局势影响风险,国内主要油气公司资本开支投入不及预期等。