格力电器:股权转让为混改做出表率,治理结构+管理效率望提升
事件
格力电器4月8日晚发布公告,拟通过公开征集受让方的方式协议转让格力集团持有的格力电器总股本15%的股票。本次转让价格不低于提示性公告日(2019年4月9日)前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值(截至4.9日推算为45.67元/股),转让完成后,公司控股股东和实际控制人可能将发生变更。格力集团后续将进一步研究具体方案。本次公开征集转让尚需取得国有资产监管部门的批准,是否取得批准及批准时间尚不确定。
简评
股权演变:格力集团持股不断下降,珠海国资委为实际控制人 格力电器股权结构演变以股权分置改革为节点大致可分为两个阶段,1996年成立时格力集团拥有格力电器60%股权,后因1988年、2000年两次配股,持股比例降低至50.285%。2006年3月,股权分置改革正式实施,格力集团持股比例降低至41.06%,2007年5月转让10%股权给京海担保,之后因主动减持和增发稀释等因素格力集团持股比例不断下降。截止2019年Q3格力集团持有格力电器股份比例为18.22%。
格力集团为珠海国资委100%控股企业。除了格力电器外,还布局建筑安装、建筑投资、金融投资、海岛旅游、地产等领域,但从财务数据来看,格力电器贡献了集团绝大部分的收入和利润,为集团旗下最优质资产。
转让股权价值达412亿,大股东转让事项尚存在较大不确定性 按照(2019年4月9日)前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值计算,推算定价为45.67元/股,转让15%股权价值将达412亿元,按照转让15%股权比例后,珠海市国资委100%控股的格力集团剩余股份约为3.22%,仍将拥有1个董事会席位。
如果转让完成,公司控股股东和实际控制人可能将发生变更,但目前公开征集转让的具体方案尚需进一步明确,同时公开征集转让尚需取得国有资产监管部门的批准,是否取得批准及批准时间尚不确定,因此,对于公司的具体影响还需进一步确认。
为国企改革做出表率,管理层激励或将可期格力电器转让价格不低于提示性公告日(2019年4月9日)前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值,公司此次以市场化定价处置国有资产或将成为一种新的探索渠道。
此前,由于受到所有权性质和控股结构原因,格力电器一直没有开展常态化的管理层持股或股权激励,其中公司董事长、总裁董明珠仅持有股份0.74%,董事、执行总裁黄辉持有股份约为0.12%,其余管理层持股均不超过0.1%。在2016年拟推出员工持股计划配套收购银隆汽车,但最后因股东大会否决而搁浅。但同为白电巨头的美的推出了多层次多类型(四类)的股票激励计划,海尔09-14年共计实施4期股权激励,16-18年转为员工持股计划。若本次转让成功,预计公司管理层常态激励以及和股东权利绑定或将可期,公司治理结构和管理效率有望获得提升。
空调主业龙头竞争优势明显,彰显长期投资价值2018年空调产业销售稳健,2019年随着竣工数据回暖,行业增长仍然值得期待。公司深耕空调行业,规模优势与行业护城河明显,盈利能力优良。同时,外部影响因素(原材料成本、人民币汇率波动)趋势向好,公司产品毛利率及汇兑损益有望大幅改善,业绩增长预期提升。公司长期投资价值成长可期。
投资建议:公司作为空调行业绝对龙头,无论在技术、渠道、营销上都具备强大护城河,之前受制于所有权性质影响,公司治理和运营效率提升空间并未全部释放,我们认为后续随着公司治理结构的进一步理顺,公司空调龙头地位将更加稳固,我们预计公司2018-2019年EPS分别为4.41/4.86元,对应PE分别11.77/10.67倍,维持“买入”评级。
风险提示:需求下滑;原材料价格、汇率不利波动影响。