金禾实业:具备产业链一体化优势的甜味剂全球龙头

公司概况:公司主营包括基础化工和精细化工,其中基础化工业务主要产品包括双氧水、液氨、硝酸、硫酸、三聚氰胺等,公司凭借产业链延伸、区位、技术优势在华东地区占据了重要的市场份额。近几年公司深耕精细化工领域,凭借低成本下快速扩张的能力,目前已成为安赛蜜、甲乙基麦芽酚产品的全球最大寡头,掌握行业定价能力。与此同时公司16年进入三氯蔗糖领域,经过3年的产能持续扩张已成为全球产能第二大的企业,未来凭借规模、成本、渠道的优势有望在三氯蔗糖上复制安赛蜜的成功。

    国内稀缺的化工产业链一体化公司,看好公司长期成长能力:近期盐城重大爆炸事故影响深远,可能将使得精细化工行业面临新一轮供给侧改革,公司安赛蜜(及原料双乙烯酮)、三氯蔗糖产品的竞争对手大部分都集中在江苏地区,此前部分企业就因环保、安全问题受过整顿处罚,我们判断此次江苏省铁腕整治下,江苏地区化工企业产能可能都将受到影响,并且未来新增产能将会难上加难,三氯蔗糖成本较高、规模不具备优势、环保不达标的企业可能将面临彻底退出的局面,行业整合进度可能会超市场预期。公司基础化工与精细化工两大板块已经形成了较好的良性互动关系,具备了关键原料自给的能力,是国内稀缺的能够实现产业链一体化的公司。

    定远项目有望再造一个金禾,打开公司成长空间:17年公司与定远县人民政府签订业循环经济产业园项目框架协议书,拟投资建设糠醛、氯化亚砜、双乙烯酮等产品,预计将于19年下半年投产,我们认为定远项目将带动金禾进入下一轮的成长,全产业链的布局有利于公司在食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关产业的拓展。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司19~21年的营收分别为49.28、62.82和73.03亿元,归母净利润分别为8.58、11.53和13.56亿元,对应EPS为1.54、2.06及2.43元/股,对应19年、20年和21年分别为13.3、9.9和8.4倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,将受益于国内精细化工供给侧改革的大趋势,公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位,新增精细化工项目投产后公司整体周期属性将进一步减弱,估值具备提升空间。我们给予公司目标价30.9元/股,对应2020年15倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。