建设银行:业绩稳健增长,看好发展潜力

事件:3月27日,建设银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入6589亿元,同比+5.99%;实现归母净利润2547亿元,同比+5.11%。业绩稳健增长,利息净收入贡献较大。建设银行2018年实现归母净利润2547亿元,同比+5.1%,增速较前三季度下降1.3个百分点。业绩增长主要受益于利息净收入快速增长(同比+7.5%),生息资产平均余额、净息差对业绩增长的贡献率分别为5.3%、8.7%。净息差2.31%(2018H:2.34%;2017:2.21%),受益于贷款利率、存放同业款项利率提升(2018:4.34%、3.34%;2017:4.18%、2.64%)。

    银行资本实力增强,规模扩张潜力大。截至2018年末,建设银行总资产规模为23.2万亿元,同比+5.0%(2018Q3:5.9%)。贷款余额为13.4万亿元,同比+6.3%(2018Q3:7.4%),增速较三季度末下降1.1个百分点。其中,个人住房贷款4.75万亿元,占总贷款比重提升至34.5%。建行发力住房租赁市场,打造住房租赁综合服务平台,平台线上房源超过1000万套,业务模式及获客渠道多元化。公司发行830亿元二级资本债补充资本,其资本充足率进一步提升至17.19%,在上市银行中居于首位,为其业务发展规模扩张提供有力支撑。从存款端看,存款余额为17.2万亿元,同比+4.6%,增速较三季度末上升0.2个百分点,占总负债的80.6%。存贷比降至74%(2018Q3:80%),存款端具有相对优势。

    不良率下降,不良确认标准严格。2018年建行不良率为1.46%,环比下降1个BP,同比下降3个BP。不良贷款余额2009亿元,同比+4.5%,增速较三季度末下降1.2个百分点,关注贷款增速环比下降0.9个百分点至6.0%。逾期90天以上贷款增速有所加快,同比+7.3%(2018H:0.1%),占总贷款的比重为0.9%(2018H:1.0%)。不良贷款确认标准较为严格,不良偏离度下降至60.1%(2018H:65.7%)。拨备覆盖率208%,较三季度末上升13个百分点,风险抵补能力显著加强。

    投资建议:建设银行息差同比改善,业绩稳建增长;资本充足率较高,规模扩张有望提速;不良率持续下降,不良确认标准严格,资产质量较好。预计19/20年归母净利润YOY分别为5.0%/4.9%,对应BVPS8.7/9.4元,现价0.80/0.73倍PB。2019年目标价8.2元,对应0.95倍PB,现价空间19%,给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。