浙江美大:渠道、营销、产能并拓,美大集成灶龙头保持高增

事件

    浙江美大发布2018年报:2018年实现营业收入14亿元,同比增长36.49%,归母净利润3.78亿元,同比增长23.70%,扣非归母净利润3.69亿元,同比增长33.30%,对应每股收益0.58元/股。

    分季度来看,公司2018年Q4实现营业收入4.68亿元,同比增长25.96%,归母净利润1.30亿元,同比增长4.59%,扣非归母净利润1.28亿元,同比增长9.22%,符合此前业绩快报。

    公司拟向全体股东按每10股派发现金股利4.65元(含税),共计派发现金3亿元,现金分红率79.57%,按照2019年3月25日收盘价对应股息率3.49%。

    简评

    (1)行业竞争加剧,Q4营收增速有所放缓

    2018年全年公司实现营业收入14亿元,同比增长36.49%,其中Q4实现营业收入3.78亿元,同比增长23.70%,营收增速有所放缓。根据中怡康数据显示,2018年厨电零售额规模为678亿元,同比下降2.7%,集成灶行业整体收入规模129.2亿元,同比增长43.88%;其中线上集成灶市场参与品牌为173个,相比2017年128个,品牌参与度提升了35%,市场在销机型数量808个,比去年增加100个。目前,浙江美大收入规模远超第二梯队公司,市占率约10.83%,有望保持头部优势,持续高速增长。

    (2)盈利能力稳健,毛利率有所下降

    公司2018年归母净利润为3.78亿元,同比增长23.70%。对应2018年Q4实现归母净利润1.30亿元,同比增长4.59%。毛利率方面,受原材料不锈钢板价格波动影响,成本承压,公司毛利率有所下降,全年毛利率减少2.4pct至51.54%。其中Q4毛利率51.97%,同比减少2.24pct。费用率方面,2018年持续加大品牌宣传力度和渠道建设,推进多层级广告宣传投入,销售费用率达到11.03%,同比增长1.21pct,预计后续销售费用率仍将保持上行。受益于股份支付计提减少,管理及研发费用率为8.67%,同比下降2.67pct。

    (3)深耕立体化渠道网络,提升市场覆盖面

    渠道下沉和终端网点方面,2018年共开发一级经销商近200家,终端门店400多个,截止2018年12月底已拥有一级经销商1300多家,营销终端近2500个,同时公司相继与红星美凯龙、居然之家、苏宁易购签订战略合作协议,进一步布局家电KA渠道;工程端方面,2018年全年完成住宅精装工程10多个,加强与房地产商的主动联系和沟通,与多家知名房地产商建立了良好的合作意向。电商渠道方面,在天猫、京东、苏宁易购、国美在线等专业性电子商务平台建立网络营销渠道,同时建立公司官方网上商城,形成了线上和线下相结合的具有美大特色的O2O销售模式,为提升产品市场占有率实现快速发展奠定了良好的基础。

    (4)扩产项目投建顺利,为发展奠定基础

    公司年新增110万(套)集成灶及高端厨房电器产能项目投建顺利,计划总投入13.4亿元,目前大部分设备已采购和制作完毕,部分设备已进场进行安装调试,预计2019年上半年可进行试生产。项目建设完成后将为公司销量的快速提升提供强有力的保障,为公司未来的发展奠定了基础。

    (5)行业线上规模倍增,TOP10集中度有所提升

    2018年集成灶线上市场规模为42.3万台、26.7亿元,同比分别为100.1%、136.6%,线上集成灶市场在2018年实现量额双倍增,线上吸油烟机市场2018年零售量达到614万台,传统烟机:集成灶零售量比为100:6.9,相比2017年的比例100:3.5,集成灶在烹饪排烟解决方案市场影响力进一步提升。同时,2018年TOP10品牌零售额份额为72.4%,相比2017年,TOP10品牌集中度提升5.6%,预计龙头效应或将开始显现。

    投资建议:我们看好集成灶行业后续渗透率的提高,以及浙江美大在集成灶行业龙头地位,预计公司2019-2020年收入分别同比增长30.00%、25.00%,利润分别为4.83亿、5.99亿,同比增长28.00%、24.00%,对应PE17.77、14.33X,维持“增持”评级。

    风险提示:国内竞争加剧;原材料涨价;渠道下沉不及预期。