中文传媒:利润平稳增长,期待新游带来增量

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:罗亚琨,顾佳 日期:2019-04-09

1、传统业务稳健发展,游戏业务收入有所下降但利润率改善。2018年公司营收下滑但是净利逆势提升。1)分业务来看,传统出版发行业务微增,游戏收入由于缺少新游上线而下滑。2)从利润率来看,毛利率略升费用率,此外投资收益贡献增量。

    2、子公司智明星通系游戏出海龙头,老游戏《COK》处于利润收割期,新游发行有望带来增量。行业层面看,智明星通做游戏出海业务,并不受相关政策影响。公司质地和产品层面看,智明星通长期耕耘SLG品类,在研运一体和长线运营方面具备护城河,核心自研产品《列王的纷争》上线运营已超过4年,成熟期月流水仍能保持较高水平,预期还有2至3年的稳定运营期。

    3、传统出版发行业务相对稳定,增长点来源于市场份额增长与数字化转型。目前行业趋势增速放缓,但是行业集中度提高,据开卷统计,目前公司占有率是全国第七,去年为第八。传统出版增长乏力,公司发力向数字出版转型。

    4、激励计划稳定智明星通管理团队,3~6亿规模回购彰显公司稳定发展信心。1)2017年,中文传媒以丰厚的业绩奖励稳定智明星通核心经营管理团队,确保经营业绩持续稳健增长。2)2018年11月,公司披露回购股份计划。

    5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司净利润分别为18.4亿、19.7亿和21.8亿元,分别对应11.6倍、10.8倍和9.8倍市盈率,维持强烈推荐!

    风险提示:出版行业政策风险、海外游戏市场增长不及预期、新游戏上线进度或者表现不及预期等。

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