航天电子:下游回款显著改善,定向钻井仪拖累全年业绩

事件:公司发布2018年年度报告。报告期内实现营业收入135.30亿元,较上年同期增长3.65%;实现归属于母公司的净利润4.57亿元,较上年同期降低12.98%。基本每股收益0.168元,同比下降13.85%。

    营业收入平稳增长,石油定向钻井仪器拖累公司业绩。(1)报告期内公司实现营业收入135.30亿元(+3.65%):航天军用产品收入81.78亿元,与去年同期基本持平;民用产品收入52.63亿元(+14.30%),其中电线电缆产品收入47.58亿元(+8.13%),净利润1.31亿元(+32.65%),盈利能力随产品结构升级显著提升。(2)报告期内实现归母净利润4.57亿元(-12.98%),主要原因有:①子公司普利门计提存货跌价准备7,085.60万元及经营亏损5,000.14万元;②期间费用率(含研发费用)同比增长7.8%,其中因短期借款增加,财务费用同比增长19.06%,较去年同期增加3184.28万元。

    销售毛利率保持小幅提升的趋势,下游销售回款显著改善。报告期内公司销售毛利率为17.62%,较上年同期提高0.11pct,保持小幅提升的趋势,其中:航天军用产品销售毛利率22.01%,较去年同期提高0.44pct,民用产品销售毛利率为10.52%,较去年同期提高0.31pct。报告期内公司收到的销售回款增加,经营性现金净流量较上年同期增加80.21%,货币资金较上年同期增加6.81亿元,占总资产的比例由去年同期的4.31%提高至6.36%。

    大股东具有先天改革基因,公司将受益于大股东优质资产的证券化。大股东成立之初就被赋予体制机制改革创新的重任,是航天科技集团专业重组、母子公司建设、事业单位改制的排头兵,2015年其资产证券化率已达到67%,未来有望在集团内率先实现整体上市。大股东及其旗下4家研究所已被纳入科研院所转制改革试点,公司作为其旗下唯一控股的上市平台,将充分受益于未来优质研究所资产的注入。

    盈利预测与投资建议:预计2019/20/21年,归母净利润分别为5.06/5.78/6.67亿元,当前股本下EPS分别为0.19/0.21/0.25元,对应当前股价的PE分别为41/36/31倍,维持“买入”评级。

    风险提示:航天军用产品订单不及预期;电线电缆产品毛利率下降。