三钢闽光:量价齐升支撑业绩优分红高,集团资产注入和扩产项目稳步推进
1.事件
公司2018年营业收入362.48亿元,同比增长14.40%,归母净利润65.07亿元,同比减少20.04%;实现每股收益3.98元。公司拟每10股分红20元(含税),同时拟以资本公积金转增股本,每10股转增5股。
2.我们的分析与判断
(一)钢材量价齐升支撑业绩,并购三安和低财务费用增厚利润
钢材的量价齐升支撑公司业绩的稳定增长。公司2018年钢材产量959.29万吨,同比增长了52%;2018年全国螺纹钢平均价格为4177.16元/吨,同比增长了7.72%。其中主要产品的盈利能力有所提升,如螺纹钢、中板、制品用钢材、光面圆钢和建筑盘螺的毛利率达到30.44%、27.92%、27.58%、24.11%和30.03%,分别同比上涨了1.3、6.02、0.35、1.44和0.71个百分点。低负债带来的财务费用优势也支撑了公司业绩的稳增长。2018年公司的财务费用仅0.6亿元,同比降低了41%。另外,2018年对于三安的成功收购对于业绩的支撑起到了积极作用。2018年三安净利润21.43亿元,利润率高达19.03%,高于公司整体利润率1个百分点。
(二)钢材供需关系持续改善,基建补短板助力需求
钢材的供需关系持续改善,支撑钢价回升。据中钢协公布,2018年去产能3000万吨,钢铁行业化解过剩产能“十三五”期间1.5亿吨的任务;另外行业要继续深化供给侧结构性改革,重点防范已化解产能复产、严防“地条钢”死灰复燃和严禁新增产能。2019年河北省政府工作报告指出,年内再压减钢铁产能1400万吨,实现张家口、廊坊的钢铁产能退出。钢材需求韧性较大,在宏观经济逆周期政策调整下,基建补短板和新能源汽车等领域具有高速发展的潜力。两会期间,财政部表示要较大幅度增加地方政府专项债券规模,拟安排地方政府专项债2.15万亿元,同比增加8000亿元,重点支持在建项目和补短板。另外,根据住建部提高建筑的设计标准,调整核心力学结构的荷载分项系数,以此来增强建筑的可靠性,或将直接拉动建筑钢材的需求。钢材的产能扩张受到限制的同时,未来钢材在地产方面的需求得到一定修复,在基建方面的需求增长值得期待,支撑2019年钢价震荡上行。
(三)意向收购集团资产、竞购产能指标和漳州闽光复产项目稳步推进成为未来业绩增长点
公司2018年钢材产量959.29万吨,2019年的生产经营目标为1017万吨,同比增长6%。据公司2019年1月份发布的意向通过现金收购罗源闽光的公告,公司正与多方商洽推进罗源闽光资产注入的相关具体工作,如果收购成功,公司的钢材产能能够增加190万吨左右达到1150万吨,产能增长率有望达到20%。2019年1月公司成功竞购山钢集团新疆公司的104万吨生铁产能指标和100万吨粗钢产能指标,为公司未来的产能置换升级和产能扩张奠定了良好的基础。2018年公司全面推进漳州闽光设备设施升级改造,漳州闽光顺利投产,年底已进入热负荷试车阶段,待产品检验合格后即可进入试生产并产生效益,待完全达产后有望释放80万吨带钢产能,预计2019年产钢45万吨。另外,公司积极推进烧结球团、老焦炉和5#高炉的大修改造等工程项目,待完工投产后将有望进一步释放产能,增厚公司利润。
3.投资建议
公司在意向收购集团资产、竞购产能指标寻求产能扩张和漳州闽光复产项目的战略布局方向明确,受益于行业供需关系持续改善,利好钢价上行、支撑公司业绩,下游需求韧性较大,新产能扩张,其业绩释放将趋于稳定。公司意向收购罗源闽光、成功竞购山钢新疆的百万吨产能指标和漳州闽光的复产项目建设的布局稳步推进,其未来发展空间也将得以扩大。2018年公司的分红比例高达50.25%,按照公司2019年04月03日收盘价18.55元来计算,公司的股息率为10.78%,同比增长2.7个百分点,超过市场预期。我们预计公司2019-2020年EPS为2.98/3.21元,对应2019-2020年PE为6.3x/5.8x,维持“推荐”评级。
4.风险提示
1)钢价大幅下跌;
2)地产和基建等下游需求不及预期;
3)资产重组、新建项目投产不及预期;