山东黄金:成本增加拖累业绩,关注国际化进展

事件:山东黄金发布2018年年报,公司实现营业收入547.88亿元,同比增长7.34%;归属于上市公司股东的净利润8.76亿元,同比减少23.01%;基本每股收益0.45元。公司拟每10股派发现金股利1元(含税)、每10股转增4股。点评:

    产量增加带动收入增长综合毛利率有所下滑。2018年国内黄金均价271元/克,同比下跌1.6%。在价格下跌的情况下,公司收入增长主要受益于矿产金产量的变化。2018年公司矿产金产量同比增长9.57%至39.32吨,其中:国内矿山产量30.31吨、增加0.52吨,海外矿山产量8.95吨、增加2.24吨,产量的增长主要源于贝拉德罗金矿并表时间差异所致(2017年并表半年)。2018年公司海外矿山入选品位0.85克/吨、同比下降0.15克/吨,国内矿山入选品位2.28克/吨、同比提高0.05克/吨,海外矿山的高成本和品位下降导致了克金成本的增加。2018年公司矿产金生产成本153.94元/克、同比增长2%,矿产金毛利率42.78%、同比减少1.7个百分点,综合毛利率8.65%、同比减少0.35个百分点。

    税负增加和财务费用增长拖累业绩。2018年公司营业税金及附加增加1.23亿元,增长的原因主要是由于合营企业MAS主要经营地征收出口关税所致;2018年公司财务费用增加2.92亿元,其中:利息支出增加2.49亿元,汇兑损失增加0.98亿元;2018年公司所得税增加0.77亿元,综合税率由26.72%增加至35.33%。

    H股成功发行海外并购有望提升产量。2018年公司H股成功发行,这为公司提供了海外融资的平台,有助于海外并购项目落地。根据公司年报披露,公司将紧盯“金、铜、锌、银“”等矿种,积极推进海外地区优质在产的并购,力争“十三五”末矿产金产量达到50吨(2019年矿产金计划产量37.87吨)。

    看好后市金价走势。根据美联储最新发布的会议纪要,2019年9月末将结束缩表,并下调2019-2020年经济增速预测;根据最新的联邦基金利率期货交易可以看出,2019年美联储降息的概率在增加,看好美联储鸽派政策下的金价走势。

    盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.65元、0.78元、0.89元,对应PE分别为49倍、41倍、36倍,维持“买入”评级。

    风险因素:美联储继续加息;美元指数反弹;金价大幅波动;产品产量不及预期;安全环保等突发事件影响。