科士达重大事项点评:与宁德时代成立合资公司,打造储能第一标的

储能PCS高速增长,国内企业占据主导。根据IHS统计,2017年全球PCS出货量为2.2GW,2018年预计同比增长约50%,达到3GW,按照目前主流售价200-300元/KW估算,2018年全球PCS市场规模约6-9亿元。从行业格局来看,全球的储能PCS厂商除ABB和德国的SMA之外,主要为国内企业如阳光电源、科士达、科华恒盛等。科士达在2017年就已完成并离网切换型PCS的研发,产品功率等级涵盖30KW-630KW,并成功完成50KW模块化PCS及系统的研发,实现了功率等级从50KW-600KW的覆盖。PCS业务和科士达现有的UPS、光伏逆变器等同属电力电子产品,在研发、生产、采购中均有较强的协同,预计合资公司的PCS业务将高速成长。

    UPS采用锂电替换铅酸大势所趋,依托宁德时代极强产品竞争力望高速增长。目前UPS领域大多数产品采用铅酸电池,但由于铅酸电池在规格尺寸、重量、维护要求、含有毒成分和相对较短的使用寿命等方面的问题,正逐渐被锂电池替换。科士达在UPS领域国内最大,全球前五,公司的锂电池版UPS在2018年已有小批量的出货。宁德时代在国内动力电池领域占据统治地位,2018年装机达23.52GWh,市占率41.3%,今年2月装机份额达45.6%,具有领先的产品竞争力和成本优势。宁德时代与科士达的合资公司整合双方在锂电池和UPS领域的优势,二者强强联合有望取得高速增长。

    科士达在光伏逆变器和充电桩领域已有较好布局,光储充业务空间广阔。科士达在光伏逆变器领域国内领先,2018年光伏及储能业务营收9.07亿(主要为光伏)。充电桩领域公司由于资产充电桩模块,具有较强的产品竞争力和成本优势,去年科士达在湖南、福建等地中标公交、市政充电站项目,并成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商。宁德时代和新能源汽车主机厂具有长期合作关系。充电桩业务注入合资公司,有望与整车厂达成深度合作,推动充电桩业务爆发,光储充业务也将整合双方优势资源快速成长。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润3.76、4.65、5.65亿,同比增长63%、24%、22%,EPS为0.64、0.80、0.97元,参考同行业估值水平,维持目标价16元,对应2019年25倍PE,维持“强推”评级。

    风险提示:光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期。