天齐锂业公司年报点评:项目密集投产,产能快速提高

公司公告2018年年报。公司2018年取得营业收入62.44亿元,同增14.16%;实现归母净利22.00亿元,同增2.57%。2018Q4单季度营业收入14.86亿元,同减1.60%,环增1.16%;归母净利5.11亿元,同比减少18.45%,环比增加34.47%。Q4扣非后净利2.38亿元,同比减少59.16%,环比减少33.52%。公司每10股派发现金红利1.80元(含税)。公司2018年锂精矿产量72.4万吨,锂盐产量39603吨。

    新建扩建项目密集投产,产能快速提高。公司原料来源主要为公司持股51%的泰利森格林布什矿,截至2018年3月31日,格林布什矿储量为690万吨碳酸锂当量。格林布什矿目前产能为74万吨锂精矿,项目正在进行扩产之中。2019年第二季度,格林布什矿扩产项目将竣工并开始试生产,产能目标为134万吨/年,折合碳酸锂当量约18万吨/年。到2020年第四季度,该项目年产能将继续增长,公司预计2021年化学级锂精矿年产能将达到180万吨。与泰利森扩产计划相对应的,公司钴盐产能也在不断扩大。目前公司国内有张家港、射洪、铜梁三处生产基地,产量分别为1.7万吨、1.72万吨、600吨。公司在澳大利亚奎纳纳项目建设有两期共4.8万吨氢氧化锂产能,目前一期2.4万吨已进入阶段性调试,二期计划将于2019年年底竣工投产。此外公司在四川安居正在建设新的碳酸锂工厂,设计年产能为2万吨,计划将于2020年5月投产。

    收购SQM23.77%股权,涉足顶级盐湖资源。公司在2018年12月以65美元/股的价格收购SQM约6256万股,收购完成后,公司持有SQM股权上升至25.86%。SQM租赁的Atacama盐湖,到2030年年底前,SQM在该盐湖可动用锂资源约为220万吨碳酸锂当量。公司认为收购SQM股权目的是参与战略性资源,以及持续获得来自资源禀赋顶尖、运营经验成熟、具有成本优势生产商的长期综合收益。

    盈利预测与评级。我们认为公司是全球锂行业的龙头企业,锂产品的产量和成本水平都处在行业领先位置。收购SQM权益之后,公司在行业中的龙头地位得到进一步巩固。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.38、1.74和2.62元/股,对应每股净资产分别为11.02元,12.73元和15.30元。考虑到公司市场地位,给予公司2019年28-33倍PE,对应价值区间为38.64-45.54元。由于周期行业波动较大,我们补充参考PB进行估值,给予公司2019年3.5-4.0倍PB,对应价值区间为38.57-44.08元。综合两种估值方法,我们认为公司合理价值区间为38.57-45.54元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。碳酸锂价格下跌风险。财务费用上升。