开润股份:发力拓展自主渠道,毛利率将持续提升,2018年收入同比+76%

公司2018年实现收入20.5亿元(YoY+76%),归属净利润1.74亿元(YoY+30%),扣非归属净利润1.53(YoY+39%)。分季度来看,2018Q1-Q4收入增速分别为+88%、+65%、+92%、+65%。分业务来看,B2C、B2B业务收入分别为10.3亿元、8.8亿元,收入增速分别为+102%、+35%。2018年主营业务毛利率26%(同比-3.6pcts),主要和渠道结构变化有关。B2C业务所在的小米渠道利润率较低。全年经营费用率15.6%(同比-1.4pcts),全年归属净利率为8.5%(同比-3pct)。

    B2C方面,渠道布局上全面发力,深化与小米、京东、天猫合作的同时,重点拓展逻辑思维、优酷旅游、云集、环球捕手、贝店等社交化平台。上述新渠道的团队独立运作、考核。线下方面,合作小米门店,同时在团购、KA、百货等发力,海外销售团队、代理商亦有明显拓展。新渠道的毛利率高于主流平台,也是公司2019年工作重点,预计公司整体毛利率将随着B2C渠道结构的变化持续改善。B2B方面,公司完成印尼箱包制造商PT的收购,切入Nike供应链,并且享受零关税优惠。此外在印度建立了制造基地,有助于降低劳动力成本。

    产品方面,公司以箱包领域为核心,外延拓展了出行消费品。包括男女功能性鞋服、出行用品等相关品类。公司在产品设计、材料开发、产研结合上不断投入,2018年商旅两用箱(七道杠)、米兔儿童旅行箱、90分轻商务登机箱(前开盖)等产品获得德国IF、德国红点、日本优良设计等国内外重要大奖。长期看好公司的增长实力,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:新渠道拓展进度低于预期,毛利率的提升幅度较慢;国内经济增速和消费行业增速放缓,对公司高端产品、高毛利产品的销售有一定影响;海外工厂建设、海外销售渠道拓展存在一定政策风险。